(資料圖片僅供參考)

民生證券股份有限公司李陽,徐皓亮近期對箭牌家居（001322）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《公司深度報告：智能趨勢助“彎道超車”，陶瓷衛(wèi)浴龍頭護(hù)城河穩(wěn)固》，本報告對箭牌家居給出買入評級，當(dāng)前股價為21.5元。

箭牌家居

坐便器起家的陶瓷衛(wèi)浴龍頭。箭牌家居成立于1994年，是集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售與服務(wù)于一體的大型現(xiàn)代化制造企業(yè)，產(chǎn)品品類覆蓋衛(wèi)生陶瓷、龍頭五金、浴室家具、瓷磚、浴缸浴房、定制櫥衣柜等。公司以坐便器起家，隨后陸續(xù)拓展了浴室產(chǎn)品、瓷磚、定制櫥柜及衣柜產(chǎn)品，品類逐漸完善、模式不斷創(chuàng)新。公司收入中衛(wèi)生陶瓷占比最大且保持穩(wěn)定(2022H1占比46%)，龍頭五金收入占比持續(xù)提升(2018年占比19%提升至2022H1占比27%)。分產(chǎn)品毛利率來看，傳統(tǒng)衛(wèi)生陶瓷、龍頭五金、浴室家具業(yè)務(wù)毛利率相對較高且較為穩(wěn)定，新業(yè)務(wù)定制櫥衣柜由于規(guī)模尚小毛利率較低(2021年為19%)。

衛(wèi)浴智能化趨勢給本土品牌帶來“彎道超車”的機(jī)會。1)滲透率有望進(jìn)入快速增長通道：目前我國智能馬桶滲透率約為10%，對標(biāo)發(fā)達(dá)國家60-90%的滲透率有非常大的提升空間；復(fù)盤智能手機(jī)滲透率增長歷程，滲透率達(dá)到15%后將進(jìn)入高速增長通道，帶動行業(yè)規(guī)模提升。2)智能化趨勢為內(nèi)資企業(yè)帶來彎道超車的機(jī)會：相較傳統(tǒng)衛(wèi)浴行業(yè)，智能馬桶行業(yè)本土企業(yè)市占率顯著較高；國內(nèi)以一體機(jī)為主，而國際品牌主要產(chǎn)品為馬桶蓋；本土品牌智能馬桶產(chǎn)品相較國際品牌在同價位性能更優(yōu)，同等性能下性價比顯著更高；對標(biāo)智能手機(jī)行業(yè)，國內(nèi)品牌產(chǎn)品迭代速度更快。3)智能化趨勢下衛(wèi)浴客單值顯著提升。

公司渠道覆蓋面廣，多品類、多品牌打造護(hù)城河。1)渠道覆蓋面廣、門店類別豐富：公司建設(shè)了覆蓋廣、數(shù)量多、下沉深的龐大經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)，具備較強(qiáng)先發(fā)優(yōu)勢，截至2021年公司終端門店網(wǎng)點合計12052家，包括多種形式、覆蓋不同消費者群體的門店，針對性建店布局。2)多品牌差異化定位策略，重視技術(shù)研發(fā)，未來產(chǎn)品布局將繼續(xù)以智能產(chǎn)品為主要抓手。公司智能家居產(chǎn)品2021年實現(xiàn)收入19.5億余元，同比增長超過35.41%，其中智能馬桶2021年增速約為40%。2021年智能馬桶銷售數(shù)量占坐便器(含蹲便器)數(shù)量比例約為15%，恒溫花灑數(shù)量占花灑數(shù)量比例約為11%。

投資建議：公司是國內(nèi)衛(wèi)浴龍頭品牌，多品牌、多品類布局，零售渠道完善。我們預(yù)計公司2022-2024年營收分別為78.20/94.19/112.59億元，同增-6.6%/20.4%/19.5%，歸母凈利潤分別為6.01/8.33/10.45億元，同增4.1%/38.6%/25.4%，當(dāng)前股價(3月22日收盤價)對應(yīng)PE分別為36/26/20X，維持“推薦”評級。

風(fēng)險提示：疫情反復(fù)致終端銷售不及預(yù)期；市場競爭加??；房地產(chǎn)市場波動。

該股最近90天內(nèi)共有13家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級10家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為23.62。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，箭牌家居行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河一般，盈利能力優(yōu)秀，營收成長性一般。財務(wù)相對健康。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

以上內(nèi)容由根據(jù)公開信息整理，與本站立場無關(guān)。力求但不保證該信息(包括但不限于文字、視頻、音頻、數(shù)據(jù)及圖表)全部或者部分內(nèi)容的的準(zhǔn)確性、完整性、有效性、及時性等，如存在問題請聯(lián)系我們。本文為數(shù)據(jù)整理，不對您構(gòu)成任何投資建議，投資有風(fēng)險，請謹(jǐn)慎決策。