山西證券股份有限公司楊晶晶,王志杰近期對秦川機床（000837）進行研究并發(fā)布了研究報告《中高端機床產品結構優(yōu)化，22凈利率提升1.45pct至7.95%》，本報告對秦川機床給出買入評級，當前股價為11.95元。

秦川機床

事件描述

(資料圖)

公司披露2022年年度報告：報告期內，公司實現(xiàn)營業(yè)收入41.01億元，同比下降18.83%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.75億元，同比下降2.07%；扣非后歸母凈利潤6237.86萬元，同比下降48.15%。

事件點評

2022年，制造業(yè)持續(xù)面臨市場需求不足、行業(yè)下滑等諸多問題，國際、國內環(huán)境變化等復雜因素對機床行業(yè)影響較大，公司業(yè)績承壓下行，凈利潤同比微降。報告期內，為貼合國家產業(yè)發(fā)展政策，公司重點發(fā)展新能源汽車等行業(yè)新賽道，培育新的業(yè)務增長點。2022前三季度，由于國內市場需求轉弱，公司單季度業(yè)績下滑明顯，四季度開始宏觀環(huán)境回溫，業(yè)績開始明顯回升。2022Q1/Q2/Q3/Q4營業(yè)收入增速分別為-28.34%/-28.52%/-11.33%/2.11%；歸母凈利潤增速分別為-15.03%/-29.71%/0.34%/189.26%。

公司盈利能力顯著提升，22年毛利率、凈利率同比分別增加0.37、1.45pct，機床類產品毛利率同比提升1.87pct，主要受益于產品結構優(yōu)化及降本控費。報告期內，公司毛利率同比提高0.37pct至18.89%，凈利率同比增加1.45pct至7.95%。分業(yè)務板塊來看，機床類毛利率同比上升1.87pct至18.55%，零部件類毛利率同比減少2.62pct至13.30%，工具類毛利率同比上升0.17pct至33.38%。期間費用率同比增加0.62pct至11.59%，其中銷售費用率3.63%，與21年持平；管理費用率7.30%，同比增加1.01pct；財務費用率0.66%，同比下降0.39pct，主要系本期利息支出減少影響所致；研發(fā)費用率4.42%，同比增加0.81pct。報告期內，公司實現(xiàn)降本控費較上年同期提升33%。

公司圍繞“5221”發(fā)展戰(zhàn)略，堅持深化以主機業(yè)務為引領，以高端制造與核心部件為支撐，以智能制造為新的突破口，持續(xù)縱深調整產業(yè)結構，取得了明顯成效。公司是中國機床工具行業(yè)品類最多、精密復雜程度最高、產業(yè)鏈最完整、綜合競爭優(yōu)勢顯著的企業(yè)之一，在齒輪加工機床、加工中心、車削中心、螺紋磨床、復雜刀具等領域處于國內第一梯隊。在國內率先建立首家智能機床創(chuàng)新中心并推出第一代五款智能機床，在業(yè)界引起巨大反響。集團公司旗下漢江機床、漢江工具入選國家專精特新“小巨人”企業(yè)。沃克齒輪、秦川數(shù)控、關中工具等四戶企業(yè)入選2022年省“專精特新”中小企業(yè)。秦川本部數(shù)控磨齒機榮獲國家工信部“制造業(yè)單項冠軍產品”稱號。報告期內，(1)機床類產品實現(xiàn)營業(yè)收入21.67億元，同比減少10.76%；(2)零部件類產品實現(xiàn)營業(yè)收入12.98億元，同比減少21.35%；(3)工具類產品實現(xiàn)營業(yè)收入3.62億元，同比下降10.21%。主機產品方面，秦川機床本部五軸產品3個標準機型實現(xiàn)小批量銷售，2個重點新產品進入試制階段，寶雞機床產品高端化發(fā)展表現(xiàn)搶眼，車削中心、五軸產品、全功能數(shù)控車床產值比重提高。高端制造、零部件產品方面，秦川機床本部機器人減速器開發(fā)3款N系列新產品及兩款4個型號曳引機新產品，沃克齒輪AGV舵輪實現(xiàn)裝機，從精密零件生產成功轉向高端部件生產。

公司圍繞主營業(yè)務積極開拓海外市場，2022年本部機床出口收入創(chuàng)歷史新高。報告期內，公司國外地區(qū)實現(xiàn)營業(yè)收入2.49億元，同比下降22.77%；收入占比同比下降0.31pct至6.08%，主要系公司大幅壓縮了非主營業(yè)務類的進出口貿易代理業(yè)務所致。報告期內，公司本部機床出口創(chuàng)歷史新高，打開了俄羅斯、德國市場，并成功開發(fā)德國風電鑄件市場。

夯實主業(yè)發(fā)展根基，擬定增12.3億元發(fā)力高端五軸機床及新能源汽車領域。2022年7月，公司啟動新一輪融資工作，擬募集資金12.3億元，主要投入秦創(chuàng)原.秦川集團高檔工業(yè)母機創(chuàng)新基地(一期)、新能源汽車領域滾動功能部件研發(fā)與產業(yè)化建設、新能源乘用車零部件建設、復雜刀具產業(yè)鏈強鏈補鏈賦能提升技術改造4個重點項目。公司五軸加工中心產品已有4大系列20多種型號，覆蓋了高端數(shù)控機床領域大部分加工類型和尺寸規(guī)格，產品在汽車工業(yè)、軌道交通、能源等領域中具備明顯優(yōu)勢及良好市場前景。

盈利預測、估值分析和投資建議：公司聚焦主業(yè)，圍繞“5221”戰(zhàn)略發(fā)展目標，針對高端工業(yè)母機、新能源汽車、RV減速器等領域重點發(fā)力，加快推進項目建設，貼合市場進行產品規(guī)劃調整，為公司持續(xù)發(fā)展增加新動力（300152）；公司發(fā)揮“秦川-法士特”戰(zhàn)略協(xié)同、資源共享機制，實現(xiàn)產業(yè)鏈上下游高效協(xié)同，未來業(yè)績有望保持較快增長。綜上，我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為3.5億元、4.4億元、5.6億元，同比分別增長25.8%、26.3%、27.3%，EPS分別為0.4元、0.5元、0.6元，按照4月11日收盤價11.73元，PE分別為30.5、24.2、19.0倍，首次覆蓋給予“買入-A”的投資評級。

風險提示：政策風險；市場風險；匯率風險；原材料價格波動的風險。

數(shù)據中心根據近三年發(fā)布的研報數(shù)據計算，中信建投（601066）證券呂娟研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為66.13%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利3.92億，根據現(xiàn)價換算的預測PE為27.16。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級3家；過去90天內機構目標均價為13.53。根據近五年財報數(shù)據，估值分析工具顯示，秦川機床行業(yè)內競爭力的護城河一般，盈利能力較差，營收成長性較差。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、經營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標1.5星，好價格指標1.5星，綜合指標1.5星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)

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