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2023Q1，ServiceNow 在營收增速和Non-GAAP 營業(yè)利潤率等當期業(yè)績指標顯著超預期的同時，cRPO 等訂單指標亦表現(xiàn)出色。作為采購優(yōu)先級靠前的自動化平臺，Now 持續(xù)成為客戶IT 開支整合的受益者。與此同時，公司在業(yè)績交流會上表示對于AGI 能力的整合進展迅速，將在分析師日分享商業(yè)案例、定價模式的更多細節(jié)。我們認為，無論是虛擬代理、故障解決等層面的單點能力增強，還是自然語言轉代碼、工作流、低代碼開發(fā)等平臺&生態(tài)能力層面的增強，ServiceNow 都有望憑借AGI 能力顯著提升用戶效率，進而推動ARPU 更快的增長。作為全球業(yè)務流程SaaS 龍頭，預計公司將持續(xù)受益于中大型企業(yè)遠程辦公、縮減事務型勞動力等核心趨勢，疊加良好的市場競爭格局，我們看好公司長周期成長性以及盈利能力持續(xù)改善可能。

事項：ServiceNow 于近日公布了2023Q1 季度財務報告，對此我們點評如下：

業(yè)績表現(xiàn)：當季業(yè)績指標顯著超預期，繼續(xù)受益于IT 開支整合趨勢。2023Q1，公司訂閱業(yè)務收入為20.2 億美元（+24%，+27%cc），顯著好于2022Q4 財報提供的19.9-20.0 億美元（+25%~+25.5%cc）的指引。本季度，公司Non-GAAP營業(yè)利潤率為26%，顯著高于上季度財報提供的24%的指引，主要由于營收增長、經(jīng)營效率的優(yōu)化抵消了匯率等層面的不利影響。作為采購優(yōu)先級靠前的自動化平臺，Now 持續(xù)成為客戶IT 開支整合的受益者。業(yè)績指引方面，公司預計2023Q2 訂閱收入在20.4-20.45 億美元（+23.5%~+24%cc），Non-GAAP 營業(yè)利潤率為23%，同比持平；全年來看，公司指引訂閱收入在84.7-85.2 億美元（+23%~+23.5%），區(qū)間中樞較此前指引上調0.25 億美元，主要反映Q1 超預期的收入影響；指引訂閱毛利率為84%、Non-GAAP 營業(yè)利潤率為26%，較此前指引不變?？紤]到外部宏觀環(huán)境仍存在壓力，以及公司近年來均未有在Q1 顯著上調全年指引的先例，我們認為公司目前對于全年的指引仍基于較為謹慎的假設，后續(xù)進一步上調的可能性較大。

RPO& cRPO：訂單表現(xiàn)顯著超預期，指引依然積極。2023Q1，公司當前履約義務（cRPO）為70.1 億美元（+23%），扣除匯率影響后增速為25%，高于此前按固定匯率同比+24%的指引，主要得益于高于預期的凈新增ACV（年化合同金額）；剩余履約義務（RPO）為140 億美元（+22%），扣除匯率影響后增速為24%。指引方面，公司預計2023Q2 cRPO 將同比增長23%，扣除外匯影響后增長22.5%。Now 平臺仍然是客戶數(shù)字化轉型工作的核心底座，基于公司98%的客戶留存率，我們預計2023 年公司RPO 和cRPO 仍將維持積極的表現(xiàn)，支撐公司中長期的業(yè)績增長。

業(yè)務拓展：up&cross sale 持續(xù)推進，AGI 整合箭在弦上。本季度，公司ACV增長強勁，共完成66 筆ACV>100 萬美元的交易，同比增長52%；擁有1,682個ACV>100 萬美元的客戶，同比增長20%。Q1 公司新增ACV 的結構中，IT產(chǎn)品占比為57%（-2pcts），CSM&HRM 產(chǎn)品占比為25%（-2pcts），平臺及其他產(chǎn)品占比為18%（+4pcts），前20 大交易中18 個包括了五種及以上的產(chǎn)品。IT 產(chǎn)品方面，前20 大交易中18 個包括了ITSM、14 個包括了ITOM，其中分別有3 單和5 單交易超過100 萬美元；前20 大交易中12 個包括安全和風險業(yè)務，其中3 單超過100 萬美元；前20 大交易中18 個包括創(chuàng)作者業(yè)務流產(chǎn)品，其中3 單超過100 萬美元；CSM 方面，前20 大交易中18 筆包括該業(yè)務，其中9 單超過100 萬美元。公司在業(yè)績交流會上表示，公司對于AGI 能力的整合進展迅速，將在分析師日分享商業(yè)案例、定價模式的更多細節(jié)。同時，公司亦表示在AGI 能力上，將與微軟和OpenAI 展開廣泛合作。我們認為，無論是虛擬代理、故障解決等層面的單點能力增強，還是自然語言轉代碼、工作流、低代碼開發(fā)等平臺&生態(tài)能力層面的增強，ServiceNow 都有望憑借AGI 能力顯　　著提升用戶效率，進而推動ARPU 更快的增長。

中期展望：有望繼續(xù)保持收入和盈利能力增長。企業(yè)云化、數(shù)字化轉型市場增速加快，疊加疫情影響，擴大了企業(yè)系統(tǒng)間的協(xié)作需求。企業(yè)希望能夠以更高效的方式完成工作，實現(xiàn)業(yè)務流自動化管理與鏈接。ServiceNow 基于全球一流的工作流平臺實現(xiàn)了跨地域、跨部門的自動化業(yè)務流管理，減少了業(yè)務摩擦、優(yōu)化了工作效率、節(jié)約了勞動力成本，AGI 能力的融入有望進一步提升客戶ROI。

受益于核心IT 領域的持續(xù)強勁需求、HRM、CSM 等新品快速增長以及公司在垂直領域的不斷拓展，我們判斷公司中期營收仍有望繼續(xù)維持較高增速。長周期來看，考慮到1650 億美元的潛在目標市場以及公司突出的產(chǎn)品競爭力和良好的市場競爭格局，我們認為公司業(yè)務仍存在較大的拓展空間，主要的成長路徑包括：既有客戶群ARPU 提升、新客戶群拓展、自身產(chǎn)品生態(tài)豐富、垂直行業(yè)領域下沉等。

風險因素：疫情導致短期企業(yè)IT 支出縮減、項目交付延遲、部分既有合同商務條款重新簽訂風險；疫情導致全球經(jīng)濟長周期下行風險；公司核心營銷、產(chǎn)品技術人員流失風險；新產(chǎn)品、新客戶拓展不及預期風險等。

投資建議：作為全球業(yè)務流程SaaS 龍頭，預計公司將持續(xù)受益于中大型企業(yè)遠程辦公、縮減事務型勞動力等核心趨勢，疊加良好的市場競爭格局，我們看好公司長周期成長性以及盈利能力持續(xù)改善可能。根據(jù)彭博一致預期，市場預計公司2023/2024/2025 年營業(yè)收入分別為88.4/107.7/131.5 億美元，對應增速分別為22%/21.9%/22.1%；預計公司Non-GAAP 凈利潤分別為19.6/24.4/30.4億美元，對應增速分別為26.8%/24.7%/24.8%。我們持續(xù)看好公司中長期的投資價值。