安信證券趙陽(yáng)

(相關(guān)資料圖)

坤恒順維預(yù)計(jì)2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.18億元至2.22億元，較上年同期增加5510.67萬(wàn)元至5910.67萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)34%至36%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7800萬(wàn)元至8200萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)54%至66%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)7400萬(wàn)元至7800萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)57%至66%。

不懼疫情擾動(dòng)

全年來(lái)看，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.18億元到2.22億元，同比增長(zhǎng)34%到36%，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7800萬(wàn)元到8200萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)54%到66%。Q4公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.94億元到0.98億元，同比增長(zhǎng)30%-35%，不懼疫情擾動(dòng)，依舊表現(xiàn)出較高的成長(zhǎng)性，主要受益于國(guó)內(nèi)各個(gè)下游領(lǐng)域技術(shù)的快速發(fā)展，高端無(wú)線電測(cè)試仿真儀器的市場(chǎng)需求呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)趨勢(shì)，公司憑借較強(qiáng)的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，市場(chǎng)占有率穩(wěn)步提升；公司商業(yè)模式是標(biāo)準(zhǔn)的產(chǎn)品銷售，在前期試用和調(diào)試驗(yàn)證通過(guò)后，只要發(fā)貨能夠得到保證，在交付端受疫情影響小。

頻譜/矢量信號(hào)分析儀推出

1月4日，公司推出了首款高端頻譜/矢量信號(hào)分析儀KSW-VSA01，其最高覆蓋頻率為44GHz，最大分析帶寬為2GHz，最大存儲(chǔ)深度為66TByte，本底噪聲低于-166dBm/Hz，相位噪聲低于-135dBc/Hz，性能與海外頭部企業(yè)的高端產(chǎn)品較為接近。應(yīng)用場(chǎng)景方面，射頻性能對(duì)于無(wú)線通信設(shè)備和元器件的研發(fā)和生產(chǎn)測(cè)試至關(guān)重要，該新品可廣泛應(yīng)用于通訊、半導(dǎo)體、物聯(lián)網(wǎng)、航空航天、消費(fèi)電子等多個(gè)下游行業(yè)。我們認(rèn)為KSW-VSA01頻譜/矢量信號(hào)分析儀的發(fā)布，使得公司從專用測(cè)量向通用測(cè)量的產(chǎn)品戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，通過(guò)完善公司在發(fā)射機(jī)、接收機(jī)、空中接口的測(cè)試方案，擴(kuò)展產(chǎn)品序列，有望在上述行業(yè)中滿足更多需求。

產(chǎn)品矩陣進(jìn)一步完善

全球來(lái)看，根據(jù)Technavio，頻譜和矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀全球市場(chǎng)規(guī)模2019-2024年間將加速增長(zhǎng)，2024年預(yù)計(jì)達(dá)27.76億美元。國(guó)內(nèi)來(lái)看，根據(jù)灼識(shí)咨詢，頻譜分析儀以11.44%的年復(fù)合增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，2024年預(yù)計(jì)達(dá)到29.58億元。當(dāng)前，國(guó)內(nèi)頻譜分析儀中高端市場(chǎng)主要被海外測(cè)量?jī)x器廠商是德科技和羅德與施瓦茨占據(jù)，因此對(duì)于公司來(lái)說(shuō)，存在著可觀的國(guó)產(chǎn)化空間。我們認(rèn)為得益于KSW-VSA01頻譜/矢量信號(hào)分析儀的推出，公司可觸及的市場(chǎng)空間持續(xù)打開(kāi)。

展望2023年，我們預(yù)計(jì)公司將充分受益于拳頭產(chǎn)品信道仿真儀下游應(yīng)用的持續(xù)擴(kuò)展，如在衛(wèi)星方面的增量應(yīng)用以及教育貼息帶來(lái)的增量需求；矢量信號(hào)源經(jīng)過(guò)兩年打磨，進(jìn)入放量階段，一方面受益于高校、科研院所等領(lǐng)域的國(guó)產(chǎn)化加速，同時(shí)有望在民用客戶方面實(shí)現(xiàn)突破；高性能頻譜分析儀(矢量信號(hào)分析儀)在導(dǎo)入客戶的同時(shí)，快速實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品迭代，使得市占率和產(chǎn)品力同步提升；隨著產(chǎn)品矩陣的豐富，公司不僅可以提供基于單臺(tái)儀表的產(chǎn)品，還提供系統(tǒng)級(jí)的測(cè)量解決方案，在提升客單價(jià)的同時(shí)，加強(qiáng)客戶黏性?？傮w來(lái)看，公司2023年將受益于多個(gè)潛在增長(zhǎng)點(diǎn)，有望迎來(lái)戴維斯雙擊。

投資建議

坤恒順維是我國(guó)高端無(wú)線電測(cè)試測(cè)量領(lǐng)域的先行者，當(dāng)前正在進(jìn)行客戶體系+產(chǎn)品矩陣+商業(yè)模式的全面升級(jí)，公司產(chǎn)品專注高端市場(chǎng)，研發(fā)投入保持高強(qiáng)度，持續(xù)推出新產(chǎn)品，打開(kāi)市場(chǎng)空間，驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)中長(zhǎng)期增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年的收入分別為2.19億元/3.20億元/4.35億元，歸母凈利潤(rùn)分別為0.81億元/1.17億元/1.57億元。維持買入-A的投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為84元，相當(dāng)于2023年60倍的動(dòng)態(tài)市盈率。