財(cái)信證券股份有限公司周策,楊鑫近期對(duì)寧德時(shí)代（300750）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《第四季度盈利持續(xù)修復(fù)，電池出貨全球領(lǐng)先》，本報(bào)告對(duì)寧德時(shí)代給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為602.00元，當(dāng)前股價(jià)為392.0元，預(yù)期上漲幅度為53.57%。

(相關(guān)資料圖)

寧德時(shí)代

投資要點(diǎn)：

事件：3月9日，公司公布2022年年報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營收3286億元，同比增長152%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利307億元，同比增長92.89%。

年報(bào)業(yè)績處于業(yè)績預(yù)告中值偏上，盈利持續(xù)修復(fù)：公司2022年實(shí)現(xiàn)營收3286億元，同比增長152%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利307億元，同比增長93%；全年毛利率20.3%，凈利率10.2%，分別同比降低6pcts和3.5pcts。銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率分別為3.4%、2.1%、4.7%，分別同比提升0.03pcts、降低0.46pcts、降低1.18pcts。

Q4盈利顯著修復(fù)，單季度毛利率達(dá)22.6%：公司Q4實(shí)現(xiàn)營收1183億元，環(huán)比增長21%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利131億元，環(huán)比增長39%。單季度毛利率和凈利率分別達(dá)到22.6%和11.7%，分別環(huán)比提升3.3pcts和1.5pcts。

電池出貨全球遙遙領(lǐng)先：2022年，公司實(shí)現(xiàn)鋰離子電池銷量289GWh，同比增長117%，其中動(dòng)力電池系統(tǒng)銷量242GWh，同比增長107%。2022年動(dòng)力電池系統(tǒng)使用量全球市占率達(dá)37.0%，比去年同期提升4.0pcts，連續(xù)6年位列全球第一；儲(chǔ)能電池系統(tǒng)出貨量全球市占率達(dá)43.4%，比去年同期提升5.1pcts，連續(xù)2年位列全球第一。

技術(shù)、制造、供應(yīng)鏈等全面占據(jù)優(yōu)勢：技術(shù)方面，公司無熱擴(kuò)散技術(shù)、快充三元技術(shù)、AB創(chuàng)新成組技術(shù)、麒麟電池等動(dòng)力電池技術(shù)取得了重要進(jìn)展，長壽命電芯技術(shù)和液冷CTP電箱技術(shù)實(shí)現(xiàn)在儲(chǔ)能的大批量出貨。制造方面，公司超級(jí)拉線成功投產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)工藝、工程升級(jí)，較原有拉線單線產(chǎn)能大幅提升，單位投資額顯著下降，產(chǎn)品質(zhì)量上新的臺(tái)階。供應(yīng)鏈方面，公司已通過投資參股、技術(shù)賦能等方式，在正極材料、負(fù)極材料、隔膜、電解液等材料及設(shè)備等上游重要環(huán)節(jié)與優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商進(jìn)行深度合作，在確保重要原材料及設(shè)備供應(yīng)安全、成本可控的同時(shí)，與供應(yīng)商共同推進(jìn)新技術(shù)研發(fā)及海外產(chǎn)能布局，共同打造具有持續(xù)全球競爭力的鋰電產(chǎn)業(yè)鏈。

投資建議：基于2023年最新國內(nèi)新能車銷量及電池競爭格局情況，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營收4427/6040/7945億元(2023-2024前值4110/5324億元)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為459.49/607.30/820.40億元(2023-2024前值480.58/625.58億元)，對(duì)應(yīng)PE分別為21.57/16.32/12.08倍?？紤]到公司為全球電池龍頭企業(yè)，海外份額快速提升，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)將保持高速增長，給予公司2023年32倍PE，目標(biāo)價(jià)602元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源車銷量不及預(yù)期；技術(shù)路線出現(xiàn)重大變化；行業(yè)競爭加??；原材料價(jià)格大幅上漲。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中信證券袁健聰研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)83.26%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利435.2億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為22。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有35家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)29家，增持評(píng)級(jí)6家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為615.14。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，寧德時(shí)代行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力一般，營收成長性良好。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)4星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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