東吳證券股份有限公司馬天翼,唐權(quán)喜,周高鼎近期對滬電股份（002463）進行研究并發(fā)布了研究報告《AI算力浪潮下數(shù)通業(yè)務量價齊升》，本報告對滬電股份給出買入評級，當前股價為23.54元。

滬電股份

【資料圖】

投資要點

高端PCB領(lǐng)軍企業(yè)：公司以應用于企業(yè)通訊以及汽車領(lǐng)域的高端PCB為核心產(chǎn)品，主導產(chǎn)品為14-38層企業(yè)通訊市場板、中高階汽車板。2022年業(yè)務全面布局：1)成立新加坡子公司，輔助業(yè)務拓展及銷售。2)泰國投資新建成山基地，力爭海外規(guī)模量產(chǎn)，消除國際貿(mào)易的不確定因素。3)2022年初參股勝偉策電子，同年底擬受讓聯(lián)營企業(yè)Schweizer持有的勝偉策57%股權(quán)，持續(xù)發(fā)力汽車業(yè)務。公司毛利率、研發(fā)投入、期間費用率均處于行業(yè)領(lǐng)先水平，隨著終端需求向好，結(jié)合去庫存進展，后續(xù)公司持續(xù)發(fā)展前景樂觀。

OpenAI的火熱讓社會大眾逐漸意識到人工智能技術(shù)進步進入“奇點”時刻，AI模型需要更多的算力來管理數(shù)據(jù)量，推動數(shù)據(jù)中心往更高速標準發(fā)展，催生高階HDI和高頻高速PCB顯著增量需求。分業(yè)務來看：1)交換機結(jié)構(gòu)性升級：需求驅(qū)動下400G/800G高速滲透，預計25年800G出貨超過400G，綜合測算交換機未來市場空間有望于2026年達到40億美金以上。2)通用服務器平臺升級：EGS平臺路線升級驅(qū)動PCle5.0滲透率提高，測算對應通用服務器PCB空間百億美元以上。3)AI服務器帶來增量彈性：GPT拉動算力提升，帶動高算力芯片市場量價齊升，綜合測算AI服務器PCB行業(yè)空間有望達到60億元以上。

汽車板業(yè)務：汽車電氣化、智能化、網(wǎng)聯(lián)化是確定性升級方向，ADAS系統(tǒng)搭載率持續(xù)上升，光學傳感器是自動駕駛剛需，催生線路板用量及價值量顯著提升。公司2023年初使用自有資金向滬利微電增資約7.76億人民幣，擴充汽車高階HDI產(chǎn)能；同時2022年底擬受讓聯(lián)營企業(yè)Schweizer持有的勝偉策57%股權(quán)，后續(xù)該交易如經(jīng)批準完成，勝偉策將成為公司的控股子公司，推動p2Pack技術(shù)商業(yè)化落地。

盈利預測與投資評級：AI算力浪潮下公司核心數(shù)通PCB業(yè)務交換機、服務器業(yè)務迎來量價齊升，第二成長曲線汽車板業(yè)務充分受益于汽車電動化、智能化、網(wǎng)聯(lián)化，我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為17.1/21.6/27.0億元，當前市值對應2023-2025年P(guān)E分別為27/21/17倍，首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示：原材料價格快速上漲；汽車項目研發(fā)不及預期；國際貿(mào)易環(huán)境惡化。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，開源證券林承瑜研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為74.53%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利13.6億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為33.51。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有20家機構(gòu)給出評級，買入評級15家，增持評級5家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為23.18。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，滬電股份行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性一般。財務相對健康，須關(guān)注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3.5星，好價格指標2星，綜合指標2.5星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)

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