“大緩和”是否讓位于“大波動”?高通脹需強(qiáng)有力的政策回應(yīng)。8月27日，歐洲央行執(zhí)行委員會成員伊莎貝爾·施納貝爾在杰克遜霍爾全球央行年會發(fā)表重要講話，主題為“疫情后的政策展望”。施納貝爾指出，新冠疫情以及俄烏戰(zhàn)爭是否預(yù)示著宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，即“大緩和”是否會讓位于“大波動”?回答這個問題需要從兩個方面進(jìn)行思考：一方面，未來幾年，疫情和俄烏戰(zhàn)爭將導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)波動空前增加;另一方面，各國央行為應(yīng)對高通脹作出的決定，可以減輕和限制這些沖擊帶來的最終影響。中國銀行研究院研究員初曉分析伊莎貝爾·施納貝爾講話內(nèi)容后點(diǎn)評，從全球化向逆全球化轉(zhuǎn)型期間，世界經(jīng)濟(jì)及相關(guān)要素的波動將進(jìn)一步加大，以及通脹的全球化使各國央行更難以控制價格波動。

“大波動”的新時代

第一，疫情和俄烏戰(zhàn)爭的特殊影響促使歐元區(qū)通脹率空前高漲。過去兩年，歐元區(qū)的產(chǎn)出增長波動幅度約為2009年大衰退高峰期的5倍，通貨膨脹波動率飆升至超過1970年的水平。一旦疫情和俄烏戰(zhàn)爭的特殊影響從數(shù)據(jù)中消失，產(chǎn)出和通脹波動必然下降。第二，環(huán)境不確定性加劇外部沖擊影響-更大、更持久、更頻繁。氣候變化是一個主要驅(qū)動因素。近年來，極端和破壞性天氣事件的發(fā)生率和嚴(yán)重程度正在急劇上升，致使全球經(jīng)濟(jì)面臨更大的產(chǎn)出和通脹波動。2022年夏天，歐盟正遭受史上最嚴(yán)重的干旱，近2/3的地區(qū)處于警戒或警告狀態(tài)。第三，波動性下降的兩個基本穩(wěn)定力量受到影響--全球化和彈性能源供應(yīng)，加劇未來的不穩(wěn)定性。一方面，全球化發(fā)揮巨大的減震器作用。自1980年以來，經(jīng)濟(jì)全球化不僅增加了勞動供應(yīng)，還提升了生產(chǎn)效率，即使在需求旺盛時期，也很少實(shí)現(xiàn)對價格和工資施加持續(xù)的上行壓力。

然而，在疫情期間，逆全球化和貿(mào)易保護(hù)主義盛行，這意味著全球生產(chǎn)的重復(fù)和低效，各國對國內(nèi)生產(chǎn)的逐漸依賴，或?qū)⑹垢鲊谖磥戆l(fā)展中更容易受到外部沖擊，而非減少沖擊。另一方面，彈性能源供應(yīng)在未來幾年吸收沖擊的能力也將減弱?？稍偕茉催€沒得到廣泛利用，綠色轉(zhuǎn)型和俄烏戰(zhàn)爭將持久使能源變得更加稀缺和昂貴。短期而言，能源短缺迫使政府對各國生產(chǎn)和消費(fèi)環(huán)節(jié)進(jìn)行“痛苦調(diào)整”;長期而言，雖然各國生產(chǎn)向環(huán)保技術(shù)轉(zhuǎn)變以減輕能源短缺壓力，但轉(zhuǎn)型期間將會進(jìn)一步擴(kuò)大能源沖擊。

宏觀政策要出力

如果造成“大緩和”的因素有所消退，合理的政策在確保宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定方面變得更加重要。第一，財政政策將在增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)韌性方面發(fā)揮重要作用。各國政府需要調(diào)整財政政策，以應(yīng)對長期潛在產(chǎn)出增長放緩的風(fēng)險。由于債務(wù)與GDP的比率處于或接近歷史高位，財政支出應(yīng)側(cè)重于保護(hù)社會凝聚力和促進(jìn)生產(chǎn)性和綠色投資，這將有助于確保長期發(fā)展并重建緩沖未來沖擊所需的財政空間。第二，貨幣政策需要保護(hù)價格穩(wěn)定。40年來，央行首次需要證明保護(hù)價格穩(wěn)定的決心。疫情和戰(zhàn)爭導(dǎo)致大量商品和服務(wù)的價格急劇上升，央行可以采取兩條路徑來應(yīng)對當(dāng)前的高通脹：一條是謹(jǐn)慎的路徑。這與貨幣政策是應(yīng)對供應(yīng)沖擊的“錯誤良藥”觀點(diǎn)一致;另一條道路是應(yīng)對決心。央行應(yīng)加強(qiáng)對當(dāng)前通脹的反應(yīng)，即使面臨增長放緩和失業(yè)率上升的風(fēng)險，穩(wěn)健的貨幣政策也可將經(jīng)濟(jì)低速的風(fēng)險降至最低。

通脹成頭號敵人

通脹持續(xù)存在的不確定性、央行信譽(yù)的威脅以及行動太晚的潛在成本，需要央行對于高通脹采取強(qiáng)有力的政策回應(yīng)。第一，通脹持續(xù)存在不確定性，行動越猶豫，通脹越難以控制。當(dāng)通脹持續(xù)程度不確定時，最優(yōu)政策規(guī)定對通脹偏離目標(biāo)的情況采取強(qiáng)有力的應(yīng)對措施，以降低通脹長期居高不下的風(fēng)險。這種情況下，通脹是由供給驅(qū)動還是需求驅(qū)動在很大程度上是無關(guān)緊要的，如果央行低估了通脹的持續(xù)性，且因此緩慢地調(diào)整貨幣政策，通脹成本或?qū)ⅢE增。第二，通脹預(yù)期脫錨風(fēng)險正在上升，央行信譽(yù)受到威脅。對于獨(dú)立的中央銀行而言，建立和維持自身信任是一個重要的政策目標(biāo)，未能兌現(xiàn)這種信任可能帶來巨大的政治成本。一方面，歐元區(qū)通脹預(yù)期創(chuàng)新高。疫情期間，歐元區(qū)平均長期通脹的預(yù)期逐漸偏離2%的既定目標(biāo)，7月該比率為2.2%，創(chuàng)歷史新高。另一方面，央行需要減少對穩(wěn)定產(chǎn)出的重視。政策制定者不應(yīng)在通脹壓力可能出現(xiàn)轉(zhuǎn)變的跡象時就停下來，例如供應(yīng)鏈中斷的緩解，相反，他們需要表明強(qiáng)烈決心讓通脹迅速回到目標(biāo)水平。第三，行動太晚的潛在成本，央行或?qū)⒚媾R更大的犧牲。一是經(jīng)濟(jì)體對利率的敏感性降低。這意味著通脹預(yù)期下降需要更多地推出緊縮的貨幣政策。二是菲利普斯曲線的斜率更加平坦。在疫情之前，平坦的菲利普斯曲線意味著央行可以在通脹壓力出現(xiàn)之前允許經(jīng)濟(jì)過熱;現(xiàn)如今，平坦的菲利普斯曲線意味著要降低通脹，一旦通脹變得根深蒂固，可能需要更深度的收縮。三是全球經(jīng)濟(jì)狀況與通脹的相關(guān)性日益增強(qiáng)。與20世紀(jì)80年代相比，即使價格能夠?qū)鴥?nèi)經(jīng)濟(jì)狀況的變化作出更強(qiáng)烈的反應(yīng)，央行也可能面臨更高的犧牲率，因?yàn)橥浀娜蚧寡胄懈y以控制價格壓力。(記者 路 虹)