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萊茵生物（002166）深耕植提行業(yè)20余年，2021實現(xiàn)營收10.53億元，同比+34.4%，歸母凈利潤1.18億元，同比+37.7%，其中植提業(yè)務共實現(xiàn)收入10.16億元，同比+33%，占營收比重約為96%，產品結構方面，目前公司堅持代糖、工業(yè)大麻、茶葉提取物三主業(yè)并行。天然甜味劑為業(yè)績增長主要驅動力：產能及銷量居全球天然甜味劑供應商前三，2021年實現(xiàn)收入6.34億元，同比+54.86%，占營收比重約為60%。工業(yè)大麻正式量產，開疆擴土進行時。2019年正式進軍工業(yè)大麻領域，目前美國工業(yè)大麻項目正式進入量產環(huán)節(jié)。并購布局茶葉提取物，業(yè)務收入穩(wěn)定增長。2020年并購華高生物，2021年茶葉提取業(yè)務實現(xiàn)收入1.64億元，占營收比重約為16%。

核心優(yōu)勢：全產業(yè)鏈覆蓋，深度綁定大客戶提供業(yè)績保障。公司為行業(yè)少數(shù)全產業(yè)鏈布局者，競爭優(yōu)勢明顯。上游：資源優(yōu)勢得天獨厚，原料采購地緣優(yōu)勢明顯。公司所在地為廣西，主要特有品種羅漢果等提取物原料是地方特產;持續(xù)通過種苗研發(fā)、合作模式創(chuàng)新等保障原料供應及價格穩(wěn)定。中游：堅持“成本領先”戰(zhàn)略，穩(wěn)步推進產能釋放。堅持嚴格生產標準、持續(xù)推進技改，持續(xù)加碼研發(fā)，實現(xiàn)降本增效;穩(wěn)步推動產能擴張，新工廠4000噸年產能投產后甜葉菊提取產能有望位列全球第一。下游：戰(zhàn)略合作全球香料龍頭，持續(xù)開拓客戶資源。2018年公司戰(zhàn)略合作全球香料龍頭，以保底訂單額計算，未來仍有1.63億美元采購需求等待釋放;加速國內市場拓展成效顯著，2021年植提業(yè)務國內收入3.9億元，同比+77.72%;同時已初步發(fā)力C端，豐富業(yè)績貢獻點。

未來空間：代糖行業(yè)景氣上行，工業(yè)大麻空間廣闊。全球植提市場規(guī)模預計2025年將達到594億美元，中國植提行業(yè)市場規(guī)模2025年有望突破600億元，龍頭優(yōu)勢顯著，未來集中度提升是行業(yè)趨勢，從細分賽道看：減糖熱潮下天然甜味劑乘勢而上，從替代率角度看有望拓展翻倍增量空間。工業(yè)大麻迎風口，新業(yè)績增長點未來可期：若美國工業(yè)大麻項目完全投產后，我們保守預計每年可貢獻公司營收約1.2億美元。

我們預計2022-2024年歸母凈利潤分別為2.13億元、3.29億元、4.78億元，同比+80%、54%、45%。當前市值對應2022-2024年PE為33/21/15X。由于沒有體量相當、業(yè)務相似的公司，我們結合未來三年復合增速預測，按照PEG=1，對應公司2023年50倍PE，對應股價22元，首次覆蓋，予以“買入”評級。