中泰證券（600918）股份有限公司祝嘉琦,李建近期對健友股份（603707）進行研究并發(fā)布了研究報告《肝素集采落地，降幅相對溫和，看好市場份額進一步提升》，本報告對健友股份給出買入評級，當(dāng)前股價為15.68元。

健友股份

事件：公司公告，產(chǎn)品那屈肝素(那曲肝素)注射劑、依諾肝素注射劑擬中標(biāo)第八批全國藥品集中采購。

(相關(guān)資料圖)

肝素集采落地，公司那屈、依諾肝素分別以第一、第二順位中標(biāo)，凸顯原料藥制劑一體化成本優(yōu)勢，原研落選，看好公司以價換量進一步提升份額。

1)那屈肝素：原研為Aspen，根據(jù)NEWPORTPREMIUM數(shù)據(jù)，2022年全國公立醫(yī)院銷售額合計31.8億元(放大樣本醫(yī)院)，CR4為84.6%，分別為常山生化藥業(yè)(35.8%，市場份額，下同)、Aspen(25.8%)、東誠藥業(yè)（002675）(14.3%)、健友股份(8.6%)。根據(jù)上海陽光醫(yī)藥采購網(wǎng)公布的文件及健友公告，本次集采中標(biāo)廠家依次為健友股份(71%，降幅，下同)、東誠藥業(yè)(57%)、兆科藥業(yè)(54%)、常山生化藥業(yè)(50%)，平均降幅58%。原研Aspen落選，健友以第一順位中選(擬中標(biāo)金額約為1.18億元)。

2)依諾肝素：原研為賽諾菲，根據(jù)NEWPORTPREMIUM數(shù)據(jù)，2022年全國公立醫(yī)院銷售額合計25.9億元(放大樣本醫(yī)院)，CR4為88.3%，分別為賽諾菲(64.7%)、深圳市天道醫(yī)藥(9.9%)、杭州九源基因(8.7%)、健友股份(4.9%)。根據(jù)上海陽光醫(yī)藥采購網(wǎng)公布的文件及健友公告，本次共9家企業(yè)中選，前三順位分別為深圳市天道醫(yī)藥(70%)、健友股份(68%)、東營天東制藥(68%)，平均降幅63%。原研賽諾菲落選，健友以第二順位中選(擬中標(biāo)金額約為0.60億元)。

公司全球肝素制劑+美國非肝素注射劑持續(xù)放量，注射劑ANDA加速獲批。根據(jù)2019、2020年報，公司過去幾年以年均10個產(chǎn)品申報美國，累計申報超過40個。2020、2021、2022年公司分別獲得9、12、11個非肝素注射劑美國品種，2023年以來已獲得奈拉濱注射液的美國FDA批準(zhǔn)，獲批持續(xù)發(fā)力，目前國際市場獲批產(chǎn)品超過30個，國內(nèi)已獲批文12個，預(yù)計未來2-3年每年5-10個產(chǎn)品獲批。公司品種+產(chǎn)能+渠道布局完善，注射劑出口加速發(fā)力值得期待。

盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計公司2022-2024年收入38.76、48.21和59.82億元，同比增長5.1%、24.4%和24.1%；歸母凈利潤12.50、15.68和20.42億元，同比增長18.0%、25.5%和30.2%。當(dāng)前股價對應(yīng)2022-2024年P(guān)E為20/16/12?？紤]公司國內(nèi)外注射劑新產(chǎn)品加速獲批和持續(xù)放量，生物藥CDMO有望逐漸收獲，不斷打開成長天花板，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示事件：原材料與原料藥價格缺口縮小的風(fēng)險；存貨跌價的風(fēng)險；ANDA獲批不達預(yù)期的風(fēng)險；公開資料信息滯后或更新不及時風(fēng)險。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，浙商證券（601878）孫建研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達98.51%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利12億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為16.33。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有3家機構(gòu)給出評級，買入評級3家。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，健友股份行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性良好?？赡苡胸攧?wù)風(fēng)險，存在隱憂的財務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負債率、應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅、存貨/營收率。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)2.5星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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