華鑫證券有限責(zé)任公司胡博新,俞家寧近期對上海誼眾進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《公司深度報告：專注癌癥領(lǐng)域，堅定自主創(chuàng)新》，本報告對上海誼眾給出買入評級，當(dāng)前股價為94.35元。

上海誼眾(688091)

(資料圖片僅供參考)

投資要點

納米給藥系統(tǒng)DSS賦予紫杉醇產(chǎn)品“新生命力”

紫杉醇是目前使用量最大的廣譜腫瘤化療藥物，公司核心產(chǎn)品注射用紫杉醇膠束基于傳統(tǒng)紫杉醇進(jìn)行劑型創(chuàng)新，通過獨特的高分子合成技術(shù)篩選專屬藥用輔料，合并納米技術(shù)合成紫杉醇膠束劑型，大幅提升產(chǎn)品安全性和有效性，紫杉醇膠束在I期臨床試驗中獲得390mg/m2的MTD和435mg/m2的DLT，是目前紫杉醇制劑可達(dá)到的最高劑量。2022年6月，注射用紫杉醇聚合物膠束已列入《中華醫(yī)學(xué)會肺癌臨床診療指南(2022版)》，列入指南后產(chǎn)品影響力進(jìn)一步增強(qiáng)，2022年全年實現(xiàn)235.96百萬元營業(yè)收入。同類競品研發(fā)進(jìn)度最快處于II期臨床，公司仍將保持3-5年獨家銷售的先發(fā)優(yōu)勢。

銷售、產(chǎn)能同步推進(jìn)，產(chǎn)品商業(yè)化初見成效

公司國內(nèi)銷售模式以自營為主，部分地區(qū)委托百洋醫(yī)藥（301015）銷售作為補充，加快紫杉醇膠束產(chǎn)品市場化進(jìn)程。2022年公司銷售隊伍擴(kuò)充到120人，布局醫(yī)院終端銷售地圖，進(jìn)一步強(qiáng)化終端覆蓋能力。目前公司處于DTP藥房及院邊店銷售+進(jìn)院雙推進(jìn)階段，入院數(shù)量提高部分地區(qū)的銷售有望迎來放量期。截至2022年年底，公司新增年產(chǎn)100萬支產(chǎn)能，預(yù)計2023年中期可正式商業(yè)化投產(chǎn)。2023年公司募投《年產(chǎn)500萬支注射用紫杉醇聚合物膠束及配套設(shè)施建設(shè)》，以期快速提升產(chǎn)能，滿足未來注射用紫杉醇聚合物膠束的市場銷售需求。2022年公司滲透率約為0.66%，考慮到公司銷售隊伍的擴(kuò)增以及已有24家臨床醫(yī)院的基礎(chǔ)，預(yù)計公司2023-2025年滲透率將實現(xiàn)1.55%、2.29%和3.7%。

穩(wěn)步推進(jìn)在研管線

積極推進(jìn)擴(kuò)大紫杉醇膠束適應(yīng)癥，乳腺癌目前已獲CFDA批準(zhǔn)開展臨床III期試驗，預(yù)計2024-2025年完成III期臨床試驗，進(jìn)一步推進(jìn)產(chǎn)品商業(yè)化進(jìn)程。乳腺癌為全球發(fā)病率最高病種，該適應(yīng)癥獲批后，紫杉醇膠束銷售有望迎新高。公司同時推進(jìn)兩種靶向納米紫杉醇聚合物膠束的研發(fā)，分別為針對胰腺腫瘤治療的靶向性多肽偶聯(lián)納米膠束和針對前列腺腫瘤、胰腺腫瘤治療的靶向性小分子偶聯(lián)納米膠束藥物，通過在紫杉醇納米膠束表面修飾靶向性多肽/小分子，形成主動靶向性納米藥物遞送系統(tǒng)，以增加藥物在腫瘤組織的富集性。充分發(fā)揮高分子輔料合成和納米給藥系統(tǒng)研發(fā)平臺優(yōu)勢，公司開展針對實體瘤的兩種靶向性納米膠束藥物的研發(fā)：多西他賽膠束和卡巴他賽膠束，目前均處于臨床前研究階段。

盈利預(yù)測

預(yù)測公司2023-2025年收入分別為5.88、11.14、13.60億元，歸母凈利潤分別為3.07、5.81、7.02億元，EPS分別為2.13、4.04、4.88元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為45.1、23.8、19.7倍，給予“買入”投資評級。

風(fēng)險提示

競爭加劇風(fēng)險，銷售不及預(yù)期，依賴單一產(chǎn)品等風(fēng)險。

該股最近90天內(nèi)共有1家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級1家。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，上海誼眾(688091)行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力較差，營收成長性一般。財務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價格指標(biāo)0.5星，綜合指標(biāo)1.5星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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