華西證券（002926）股份有限公司戚舒揚(yáng),金兵近期對(duì)利柏特（605167）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《Q4毛利率同比提升，2023或是高增長序章》，本報(bào)告對(duì)利柏特給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為9.6元。

利柏特

(資料圖)

事件概述

公司公布2022年報(bào)。2022年，公司實(shí)現(xiàn)收入17.21億元，同比-13.21%，凈利潤1.37億元，同比+25.25%；對(duì)應(yīng)Q4收入7.06億元，同比+22.74%，歸母凈利潤0.69億元，同比+65.76%。

Q4毛利率同比提升帶動(dòng)業(yè)績超預(yù)期。根據(jù)各季報(bào)測(cè)算，公司2022Q4毛利率20.1%，同比提升3.65個(gè)百分點(diǎn)，整體延續(xù)了Q3以來毛利率改善的趨勢(shì)，是全年公司業(yè)績超我們預(yù)期，且利潤增速快于收入增速（因疫情影響施工全年收入有所下滑）的主要原因。我們判斷2022H2以來公司毛利率改善的主要原因是：1）隨著總體競(jìng)爭能力增強(qiáng)，2022年總包類項(xiàng)目及結(jié)轉(zhuǎn)高毛利項(xiàng)目占比提升，帶動(dòng)工程服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率同比上升6.8個(gè)百分點(diǎn)；2）2022H2部分原材料價(jià)格開始回落，同時(shí)公司加強(qiáng)成本管控，3）下半年公司主要產(chǎn)能所在地華東地區(qū)疫情擾動(dòng)減少，毛利率修復(fù)。

新簽訂單高增，現(xiàn)金流保持優(yōu)秀。2022年公司經(jīng)營凈現(xiàn)金流4.19億，同比增加2.7億元左右，收現(xiàn)比143.91%，同比增加60個(gè)百分點(diǎn)。公司已開工項(xiàng)目回款情況保持優(yōu)秀，而經(jīng)營現(xiàn)金流大幅增長的原因是公司2022年以來新簽大型訂單較多（目前已累計(jì)公告重點(diǎn)訂單額超40億元），公司收取了一定的項(xiàng)目預(yù)付款。截止到2022年底，公司合同負(fù)債5.2億元，相較于2021年底大幅增長4.7億元左右，體現(xiàn)公司訂單充足，也印證了公司良好的商業(yè)模式，為2023年的增長提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

2023或是高增長序章，長期增長前景充足。目前公司在手訂單充足，且在全球貿(mào)易局勢(shì)割裂背景下，我國良好的全產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)穩(wěn)定性價(jià)值將有望凸顯，使得更多海外產(chǎn)能轉(zhuǎn)移至我國，進(jìn)一步帶動(dòng)公司訂單增長。同時(shí)，考慮到1）2023年疫情擾動(dòng)預(yù)計(jì)同比減少，2）公司華南湛江基地產(chǎn)能爬坡后，覆蓋華南客戶及項(xiàng)目運(yùn)輸成本將有所降低，我們判斷即使公司EPC項(xiàng)目明顯增加毛利率下行壓力也將有限，收入及利潤增長確定性較高。長期來看，我們判斷工業(yè)模塊在國內(nèi)的滲透率將逐漸提升，同時(shí)隨著公司擴(kuò)充設(shè)計(jì)人才，公司也有望進(jìn)入更多細(xì)分下游行業(yè)（例如2022年公告FSPO項(xiàng)目訂單，進(jìn)入懸浮海上采油行業(yè)）的同時(shí)也有望加強(qiáng)設(shè)計(jì)、生產(chǎn)環(huán)節(jié)競(jìng)爭力，長期成長空間充足。

投資建議

基于公司新簽訂單增速較快，重大項(xiàng)目逐步落地，經(jīng)營持續(xù)向好，我們上調(diào)2023/2024年?duì)I業(yè)收入至26.64/32.55億元（原24.65/30.37億元），調(diào)整歸母凈利潤預(yù)測(cè)至2.10/2.57億元(原2.10/2.68億元)，新增2025年?duì)I業(yè)收入和歸母凈利潤預(yù)測(cè)分別為38.59/3.06億元。我們預(yù)計(jì)2023-2025年，EPS0.47/0.57/0.68元，對(duì)應(yīng)4月3日9.31元收盤價(jià)19.87/16.30/13.66xPE?？紤]到目前股價(jià)仍處于低位，我們維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

需求不及預(yù)期，成本高于預(yù)期，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為11.18。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，利柏特（605167）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭力的護(hù)城河較差，盈利能力一般，營收成長性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率、存貨/營收率增幅。該股好公司指標(biāo)2星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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