中國銀河（601881）證券股份有限公司岳錚近期對三人行（605168）進行研究并發(fā)布了研究報告《2022年年報點評：持續(xù)拓展優(yōu)質(zhì)客戶，AI+營銷賦能》，本報告對三人行給出買入評級，當(dāng)前股價為177.17元。

三人行

核心觀點：

(相關(guān)資料圖)

事件公司發(fā)布2022年年報：2022年全年公司實現(xiàn)營業(yè)收入56.53億元，同比增長53.30%；歸母凈利7.36億元，同比增長45.82%；扣非歸母凈利5.02億元，同比增長8.52%。毛利率、凈利率分別為16.68%/13.02%。單季度來看，22Q4實現(xiàn)營收20.84億元，同比增長45.84%，歸母凈利4.34億元，同比增長77.78%。此外，公司預(yù)計23Q1實現(xiàn)凈利1.36-1.48億元，同比增長126.14%到146.1%，扣非凈利0.8-0.86億元，同比增長35.80%到45.99%。

存量客戶營銷預(yù)算增加，汽車行業(yè)市場拓展成效顯著公司深挖原有消費品、電信運營商、金融等頭部客戶的營銷預(yù)算增量，同時繼續(xù)開拓汽車行業(yè)的整合營銷業(yè)務(wù)，22Q4公司成功中標(biāo)了一汽奧迪、一汽大眾、捷達(dá)等頭部汽車客戶的營銷預(yù)算規(guī)模較大的項目，持續(xù)拓展大客戶矩陣，基本盤穩(wěn)定。

發(fā)掘優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的，開創(chuàng)第二增長曲線公司投資的膠原蛋白龍頭企業(yè)巨子生物(02367.HK)成功在香港交易所主板上市。同時，公司還投資了陜西天成航空材料有限公司、華潤怡寶、西安智同航空科技有限公司等公司，投資業(yè)務(wù)進展順利。此外，公司還投資了中環(huán)寰慧科技集團股份有限公司、華龍證券股份有限公司等公司，并已于2022年完成IPO申報。

進一步深化AI+營銷布局公司通過有效結(jié)合海量創(chuàng)意歷史數(shù)據(jù)資源、核心品牌戰(zhàn)略、產(chǎn)品特點等形成的豐富的案例經(jīng)驗數(shù)據(jù)庫，深度踐行數(shù)字經(jīng)濟時代以數(shù)據(jù)資產(chǎn)作為重要生產(chǎn)要素的原則。公司與科大訊飛（002230）聯(lián)合，通過AI賦能共同提升智慧營銷能力、共同開發(fā)基于下一代人工智能技術(shù)的多模態(tài)智能營銷工具，探索智能營銷，持續(xù)拓展?fàn)I銷邊界。

投資建議我們認(rèn)為公司基本盤穩(wěn)定，AI賦能下有望優(yōu)化公司商業(yè)模式，實現(xiàn)降本增效。我們預(yù)計公司2023-2025年年歸屬于上市公司股東的凈利潤依次達(dá)10.22/13.51/15.28億元，同比增長39.62%/29.65%/12.28%，對應(yīng)EPS分別為10.08/13.32/15.11，對應(yīng)PE分別為16x/12x/11x，維持“推薦”評級。

風(fēng)險提示市場競爭加劇風(fēng)險、客戶集中風(fēng)險、媒體資源采購價格上漲風(fēng)險、AIGC技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期等。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，信達(dá)證券（601059）馮翠婷研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)98.58%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利10.07億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為16.41。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有7家機構(gòu)給出評級，買入評級6家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為205.69。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，三人行行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性良好。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標(biāo)3星，好價格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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