中國(guó)銀河（601881）證券股份有限公司岳錚近期對(duì)三人行（605168）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：持續(xù)拓展優(yōu)質(zhì)客戶，AI+營(yíng)銷賦能》，本報(bào)告對(duì)三人行給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為177.17元。

三人行

核心觀點(diǎn)：

(相關(guān)資料圖)

事件公司發(fā)布2022年年報(bào)：2022年全年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入56.53億元，同比增長(zhǎng)53.30%；歸母凈利7.36億元，同比增長(zhǎng)45.82%；扣非歸母凈利5.02億元，同比增長(zhǎng)8.52%。毛利率、凈利率分別為16.68%/13.02%。單季度來(lái)看，22Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.84億元，同比增長(zhǎng)45.84%，歸母凈利4.34億元，同比增長(zhǎng)77.78%。此外，公司預(yù)計(jì)23Q1實(shí)現(xiàn)凈利1.36-1.48億元，同比增長(zhǎng)126.14%到146.1%，扣非凈利0.8-0.86億元，同比增長(zhǎng)35.80%到45.99%。

存量客戶營(yíng)銷預(yù)算增加，汽車行業(yè)市場(chǎng)拓展成效顯著公司深挖原有消費(fèi)品、電信運(yùn)營(yíng)商、金融等頭部客戶的營(yíng)銷預(yù)算增量，同時(shí)繼續(xù)開(kāi)拓汽車行業(yè)的整合營(yíng)銷業(yè)務(wù)，22Q4公司成功中標(biāo)了一汽奧迪、一汽大眾、捷達(dá)等頭部汽車客戶的營(yíng)銷預(yù)算規(guī)模較大的項(xiàng)目，持續(xù)拓展大客戶矩陣，基本盤穩(wěn)定。

發(fā)掘優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的，開(kāi)創(chuàng)第二增長(zhǎng)曲線公司投資的膠原蛋白龍頭企業(yè)巨子生物(02367.HK)成功在香港交易所主板上市。同時(shí)，公司還投資了陜西天成航空材料有限公司、華潤(rùn)怡寶、西安智同航空科技有限公司等公司，投資業(yè)務(wù)進(jìn)展順利。此外，公司還投資了中環(huán)寰慧科技集團(tuán)股份有限公司、華龍證券股份有限公司等公司，并已于2022年完成IPO申報(bào)。

進(jìn)一步深化AI+營(yíng)銷布局公司通過(guò)有效結(jié)合海量創(chuàng)意歷史數(shù)據(jù)資源、核心品牌戰(zhàn)略、產(chǎn)品特點(diǎn)等形成的豐富的案例經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)庫(kù)，深度踐行數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代以數(shù)據(jù)資產(chǎn)作為重要生產(chǎn)要素的原則。公司與科大訊飛（002230）聯(lián)合，通過(guò)AI賦能共同提升智慧營(yíng)銷能力、共同開(kāi)發(fā)基于下一代人工智能技術(shù)的多模態(tài)智能營(yíng)銷工具，探索智能營(yíng)銷，持續(xù)拓展?fàn)I銷邊界。

投資建議我們認(rèn)為公司基本盤穩(wěn)定，AI賦能下有望優(yōu)化公司商業(yè)模式，實(shí)現(xiàn)降本增效。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)依次達(dá)10.22/13.51/15.28億元，同比增長(zhǎng)39.62%/29.65%/12.28%，對(duì)應(yīng)EPS分別為10.08/13.32/15.11，對(duì)應(yīng)PE分別為16x/12x/11x，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、客戶集中風(fēng)險(xiǎn)、媒體資源采購(gòu)價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)、AIGC技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期等。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，信達(dá)證券（601059）馮翠婷研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)98.58%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利10.07億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為16.41。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有7家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)6家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為205.69。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，三人行行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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