西南證券股份有限公司杜向陽近期對盟科藥業(yè)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《耐藥菌抗生素獨樹一幟，本土創(chuàng)新引領(lǐng)全球市場》，本報告對盟科藥業(yè)給出買入評級，認(rèn)為其目標(biāo)價位為12.94元，當(dāng)前股價為11.15元，預(yù)期上漲幅度為16.05%。

(資料圖)

盟科藥業(yè)(688373)

投資要點

推薦邏輯：1)抗生素耐藥日益嚴(yán)峻，超級抗生素價值凸顯。世界衛(wèi)生組織(WHO)預(yù)測，如不采取行動2050年抗菌藥耐藥性將造成1000萬人死亡。盟科藥業(yè)聚焦多重耐藥菌抗生素領(lǐng)域，核心產(chǎn)品具備全球價值。2)康替唑胺于2021年獲批上市并通過醫(yī)保談判，其安全性優(yōu)于利奈唑胺。公司于2022年3月啟動MRX-4序貫康替唑胺片治療的全球多中心臨床，有望于2026年完成。預(yù)計國內(nèi)峰值銷售額(康替唑胺及MRX-4)有望超過20億元。3)2020年中國多重耐藥革蘭陰性菌藥物總治療天數(shù)為4690萬天。MRX-8系公司開發(fā)的下一代多黏菌素類藥物，目前處于Ⅰ期臨床研究階段。臨床前數(shù)據(jù)證明其可以顯著降低腎毒性和神經(jīng)毒性。

盟科藥業(yè)聚焦多重耐藥菌抗生素領(lǐng)域，核心產(chǎn)品具備全球價值。世界衛(wèi)生組織(WHO)預(yù)測，如不采取行動，2050年抗菌藥耐藥性將造成1000萬人死亡，超過癌癥造成的死亡人數(shù)。盟科藥業(yè)聚焦抗多重耐藥菌藥物領(lǐng)域，核心產(chǎn)品康替唑胺(MRX-I)于2021年6月在中國獲批上市；MRX-4已啟動序貫康替唑胺全球多中心Ⅲ期臨床試驗；MRX-8現(xiàn)處于美國Ⅰ期臨床試驗階段。

康替唑胺及MRX-4：臨床價值明確，市場空間廣闊?？堤孢虬肥切乱淮鷲哼蛲橥惪咕帲?021年上市并獲納入醫(yī)保。MRX-4系基于康替唑胺的水溶性前藥，已開發(fā)注射和口服兩種劑型。康替唑胺安全性優(yōu)于利奈唑胺，我們預(yù)計其在血液科、ICU、呼吸科等多個科室及相關(guān)適應(yīng)癥的市場空間廣闊，國內(nèi)峰值銷售額(康替唑胺及MRX-4)有望超過20億元。公司于2022年3月啟動MRX-4序貫康替唑胺片治療的全球多中心臨床，該研究計劃在中國、美國和歐洲約50個中心納入約700例受試者，有望于2026年完成。我們預(yù)計上述產(chǎn)品海外峰值銷售額有望超過30億人民幣。

MRX-8具備差異化設(shè)計，有望改善多黏菌素類的腎毒性風(fēng)險。革蘭陰性菌臨床檢出占全部細(xì)菌的2/3，相關(guān)抗菌藥物使用量空間廣闊。2020年中國多重耐藥革蘭陰性菌藥物總治療天數(shù)為4690萬天。MRX-8系公司開發(fā)的下一代多黏菌素類藥物，目前處于Ⅰ期臨床研究階段。臨床前數(shù)據(jù)證明其可以顯著降低腎毒性和神經(jīng)毒性，有望改善現(xiàn)有多黏菌素類抗生素在安全性方面的不足。公司后續(xù)管線包括硼烷類抗生素MRX-5、截短側(cè)耳素MRX-7等，目前均處于臨床前研究階段。

盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計2022-2024年公司歸母凈利潤分別為-1.6億元、-4.5億元、-2.8億元。我們選取行業(yè)中與公司業(yè)務(wù)最為相近百利天恒、益方生物、迪哲醫(yī)藥，上述公司2023年平均PS為85倍。盟科藥業(yè)產(chǎn)品臨床價值明確，出海預(yù)期較高，成長確定性強(qiáng)。FCFF估值法測算公司絕對估值，每股內(nèi)在價值約為14.13元。按照PS估值法，給予公司2023年85倍PS，對應(yīng)目標(biāo)價12.94元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風(fēng)險提示：產(chǎn)品臨床研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險、產(chǎn)品商業(yè)化銷售收入不及預(yù)期風(fēng)險、行業(yè)競爭格局惡化風(fēng)險、政策風(fēng)險。

該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為10.32。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，盟科藥業(yè)(688373)行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河一般，盈利能力較差，營收成長性較差?？赡苡胸攧?wù)風(fēng)險，存在隱憂的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅、存貨/營收率、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標(biāo)0.5星，好價格指標(biāo)1星，綜合指標(biāo)0.5星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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