“高端化”、“全國(guó)化”是汾酒近年來(lái)一以貫之的清晰戰(zhàn)略，通過(guò)得力措施的持續(xù)推進(jìn)，公司以業(yè)績(jī)高速成長(zhǎng)不斷兌現(xiàn)承諾，讓市場(chǎng)越來(lái)越認(rèn)同汾酒的增長(zhǎng)邏輯。

(資料圖)

4月28日，清香型白酒龍頭山西汾酒（600809）（600809.SH）發(fā)布了年年報(bào)和年一季報(bào)。財(cái)報(bào)顯示，年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入262.1431.26%80.9652.36%。年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)分別為126.82億元、48.1920.44%、29.89%。

由于年報(bào)和一季報(bào)均超市場(chǎng)預(yù)期，同時(shí)汾酒“高端化”、“全國(guó)化”的成果持續(xù)兌現(xiàn)，發(fā)展勢(shì)能不減，財(cái)報(bào)發(fā)布后，多家券商研究所紛紛調(diào)高公司盈利預(yù)測(cè)，并給出較高評(píng)價(jià)和買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

“高端化”、“全國(guó)化”是汾酒近年來(lái)一以貫之的清晰戰(zhàn)略，通過(guò)得力措施的持續(xù)推進(jìn)，公司以業(yè)績(jī)高速成長(zhǎng)不斷兌現(xiàn)承諾，讓市場(chǎng)越來(lái)越認(rèn)同汾酒的增長(zhǎng)邏輯。

年，汾酒、竹葉青酒、杏花村酒三大品牌戰(zhàn)略協(xié)同、市場(chǎng)協(xié)同和資源協(xié)同進(jìn)一步增強(qiáng)，全國(guó)化市場(chǎng)拓展大步前進(jìn)，中高端銷(xiāo)售占比持續(xù)上升，品牌高端化實(shí)現(xiàn)突破。

青花系列高歌猛進(jìn)

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化

年，汾酒著力于向上提升品牌整體形象，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，品牌知名度和美譽(yù)度穩(wěn)步提升，為公司持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

總量來(lái)看，年，汾酒銷(xiāo)售達(dá)到17.69萬(wàn)千升，同比+17.0%；平均價(jià)14.72萬(wàn)元/千升，同比+12.38%，實(shí)現(xiàn)了量?jī)r(jià)齊升。

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，年中高價(jià)酒（130元以上）、其他酒收入分別為189.33億元、71.07億元，同比增長(zhǎng)分別為39.45%、14.05%。其中，中高價(jià)酒收入占比達(dá)72.71%4.17pct。

量?jī)r(jià)拆分來(lái)看，中高價(jià)酒銷(xiāo)量5.39萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)31.55%，平均價(jià)格35.14萬(wàn)元/千升，同比增長(zhǎng)6.01%；其他酒銷(xiāo)量12.31萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)11.56%，平均價(jià)格5.78萬(wàn)元/千升，同比增長(zhǎng)2.23%。中高價(jià)酒在量?jī)r(jià)兩方面均實(shí)現(xiàn)較高增長(zhǎng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步高端化的趨勢(shì)明顯。

分品牌來(lái)看，年，青花系列繼續(xù)高歌猛進(jìn)，銷(xiāo)售放量突破百億，同比增長(zhǎng)60%，在營(yíng)收中占比接近40%，成為公司最大品牌和營(yíng)收增長(zhǎng)的主要推動(dòng)力。

單品方面，汾酒大單品打造成效凸顯，青花20、青花30成為拉動(dòng)銷(xiāo)量和單價(jià)上漲的重要大單品，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)上移。

在青花系列延續(xù)高增態(tài)勢(shì)的同時(shí)，巴拿馬系列持續(xù)深耕環(huán)山西市場(chǎng)，獻(xiàn)禮版玻汾積極鋪市，產(chǎn)品提價(jià)趨勢(shì)明顯，多個(gè)品牌共同拉動(dòng)高端銷(xiāo)售占比的上升，實(shí)現(xiàn)品牌高端化的突破。

財(cái)報(bào)顯示，年一季度，中高價(jià)酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)收94.96億元, 收入占比進(jìn)一步提升至75.22%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。

汾酒表示，年，公司將全面優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，打造全方位產(chǎn)品矩陣，推進(jìn)青花系列品牌發(fā)展。一是以青花20汾酒為發(fā)展基準(zhǔn)線，向上提升青花30、青花40產(chǎn)品的檔次和規(guī)模，推動(dòng)青花汾酒全系列產(chǎn)品市場(chǎng)占有率的重大突破；二是以玻汾為發(fā)展基準(zhǔn)線，擴(kuò)大清香消費(fèi)群體，拉動(dòng)老白汾等腰部產(chǎn)品的全面發(fā)展。

產(chǎn)能方面，為提升原酒產(chǎn)能和儲(chǔ)能，公司投資建設(shè)汾酒2030技改原酒產(chǎn)儲(chǔ)能擴(kuò)建項(xiàng)目（一期），建設(shè)期為三年，預(yù)算投資額合計(jì)91.02億元。項(xiàng)目達(dá)成后，預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)原酒量總計(jì)5.1萬(wàn)噸，原酒儲(chǔ)能總計(jì)13.44萬(wàn)噸，截至年期末，共投入資金7.26億元。

結(jié)構(gòu)升級(jí)推升毛利

盈利能力再創(chuàng)新高

受到產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和費(fèi)用率壓降超預(yù)期兩大因素的影響，汾酒盈利能力再創(chuàng)新高。

隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷改善，年，公司實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售毛利率75.36%0.45pcts，其中中高價(jià)酒的毛利率達(dá)到83.98%，同比輕微上升；年一季度，公司實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售毛利率75.56%0.8lpcts。

費(fèi)用率變化方面，汾酒以改革賦能，以管理驅(qū)動(dòng)，持續(xù)開(kāi)展提質(zhì)增效專項(xiàng)行動(dòng)，費(fèi)用率壓降超預(yù)期，從而釋放國(guó)企改革紅利。年公司銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、凈利率分別為12.98%、4.63%、31.12%，同比分別-2.84pct、-1.21pct、+4.13pct；年第一季度銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、 凈利率分別為7.95%、2.08%、38.11%，同比分別-3.20pct、-0.48pct、+2.71pct。

在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)和費(fèi)用率優(yōu)化釋放業(yè)績(jī)的作用下，公司凈利率提升邏輯持續(xù)兌現(xiàn)。年，公司凈利率同比提升4.13pct至31.12%；年一季度凈利率同比提升+2.71pct至38.11%，為歷史同期最高。

開(kāi)源證券研報(bào)認(rèn)為，“結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來(lái)毛利率持續(xù)提升，規(guī)模效應(yīng)和費(fèi)用精細(xì)化管理下，期間費(fèi)用率下降，凈利率提升會(huì)是長(zhǎng)期趨勢(shì)?！?/p>

財(cái)務(wù)方面，年公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流入103.1034.86%；合同負(fù)債69.08 億元，表現(xiàn)優(yōu)秀。

全國(guó)化市場(chǎng)布局深入推進(jìn)

渠道由提量向提質(zhì)轉(zhuǎn)變

年，汾酒向內(nèi)深化營(yíng)銷(xiāo)體系改革，向外加速全球化市場(chǎng)布局。公司深入推進(jìn)“1357+10”全國(guó)化市場(chǎng)布局，精耕大基地、華東、華南“三大市場(chǎng)”。

分區(qū)域來(lái)看，年省內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收100.36億元，首次超過(guò)百億，同比增長(zhǎng)24.35%，其中量?jī)r(jià)分別貢獻(xiàn)5.56%和17.80%；省外實(shí)現(xiàn)營(yíng)收160.0436.35%，其中量?jī)r(jià)分別貢獻(xiàn)23.72%和10.21%。省外收入占比提升2.20pct至61.46%。

隨著清香消費(fèi)群體的不斷擴(kuò)大，汾酒全國(guó)化深入推進(jìn)。年，汾酒省外增長(zhǎng)超過(guò)省內(nèi)，尤其長(zhǎng)江以南市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步突破，同比增長(zhǎng)超過(guò)50%。海通國(guó)際研報(bào)稱，“經(jīng)調(diào)研，公司已有29個(gè)省份規(guī)模過(guò)億，渠道和區(qū)域調(diào)節(jié)具備空間，有望為公司提供多元化增量來(lái)源?！?/p>

年，汾酒渠道精細(xì)化管理程度不斷加深。截止年末，省內(nèi)經(jīng)銷(xiāo)商768家，同比凈增加40 家；省外經(jīng)銷(xiāo)商2869家，同比凈增加73家，招商節(jié)奏平穩(wěn)。

同時(shí)，渠道由提量向提質(zhì)轉(zhuǎn)變，經(jīng)銷(xiāo)商結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，單個(gè)經(jīng)銷(xiāo)商貢獻(xiàn)收入規(guī)模增加。年，省外單個(gè)經(jīng)銷(xiāo)商平均貢獻(xiàn)同比增長(zhǎng)32.88%至558萬(wàn)元；省內(nèi)單個(gè)經(jīng)銷(xiāo)商平均貢獻(xiàn)同比增長(zhǎng)17.88%。

汾酒以年為管理現(xiàn)代化基礎(chǔ)年，推進(jìn)數(shù)智化系統(tǒng)建設(shè)、深化預(yù)算管理，提升運(yùn)營(yíng)效率。省內(nèi)深耕下沉市場(chǎng)，省外推進(jìn)“1357+10”布局，全國(guó)可掌控終端數(shù)量突破112萬(wàn)家，同比增加7萬(wàn)家左右，省內(nèi)外持續(xù)貢獻(xiàn)規(guī)模增量。

年一季度，汾酒“三大市場(chǎng)”持續(xù)拓展，全國(guó)化勢(shì)頭不減。一季度，省內(nèi)市場(chǎng)營(yíng)收50.22億，同比增加30.30%；省外市場(chǎng)營(yíng)收為76.01億，同比增加14.71%。期末經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量達(dá)到3647家，單個(gè)經(jīng)銷(xiāo)商平均貢獻(xiàn)346.13萬(wàn)，同比增長(zhǎng)19.45%。

海外市場(chǎng)方面，汾酒持續(xù)鞏固拓寬全球銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，以汾酒文化、工藝、品牌國(guó)際史為主要內(nèi)容，持續(xù)進(jìn)行海外市場(chǎng)消費(fèi)者培育，海外市場(chǎng)建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，覆蓋50多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。

分銷(xiāo)售渠道看，年汾酒直銷(xiāo)、批發(fā)代理、電商營(yíng)收分別為億元、241.68億元、17.16億元，其中電商渠道增速較高，達(dá)到80.11%，占比擴(kuò)大至6%；年一季度，直銷(xiāo)、批發(fā)代理、電商營(yíng)收分別為2.04億元、119.28億元、4.92億元。

業(yè)績(jī)超預(yù)期彰顯經(jīng)營(yíng)韌性

券商研報(bào)看好公司表現(xiàn)

進(jìn)入年，汾酒穩(wěn)扎穩(wěn)打，做到了庫(kù)存、動(dòng)銷(xiāo)、批價(jià)、回款的有效平衡，實(shí)現(xiàn)開(kāi)門(mén)紅，驗(yàn)證了公司良好的發(fā)展勢(shì)能。

年，汾酒整體戰(zhàn)略延續(xù)，仍以高質(zhì)量發(fā)展為主線，圍繞汾酒復(fù)興八大綱領(lǐng)，在“一體兩翼”品牌發(fā)展戰(zhàn)略下實(shí)現(xiàn)公司目標(biāo)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)20%左右。

對(duì)此，多家券商研報(bào)看好公司表現(xiàn)。

其中，國(guó)海證券研報(bào)認(rèn)為，“公司開(kāi)門(mén)紅回款進(jìn)展良好，奠定全年穩(wěn)增長(zhǎng)基 礎(chǔ)，去年Q2因疫情影響基數(shù)較低，疊加聚飲等消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)，預(yù)計(jì)Q2業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)加速?！?/p>

國(guó)金證券研報(bào)稱，“公司成長(zhǎng)性在板塊仍首屈一指，在省外持續(xù)滲透提升清香氛圍配合需求回暖帶動(dòng)結(jié)構(gòu)升級(jí)的邏輯清晰，Q2低基數(shù)下渠道管控、價(jià)格梳理等措施可期，批價(jià)上行具備確定性?！?/p>

開(kāi)源證券研報(bào)表示，“汾酒產(chǎn)品勢(shì)能仍在持續(xù)，高端化、精細(xì)化、全國(guó)化等多方面潛力仍未被充分挖掘。”

國(guó)海證券研報(bào)認(rèn)為，“公司是為數(shù)不多的能夠同時(shí)在次高端、中高端和百元以下光瓶酒等各個(gè)價(jià)位均形成較大體量的酒企，同時(shí)汾酒是清香龍頭，品牌底蘊(yùn)深厚。繼續(xù)看好公司在行業(yè)趨勢(shì)紅利和在自身經(jīng)營(yíng)改善下的高質(zhì)量成長(zhǎng)?！?/p>

中泰證券（600918）研報(bào)寫(xiě)道，“全年展望來(lái)看，我們認(rèn)為隨著疫情影響逐步消退，宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好，宴席、商務(wù)宴請(qǐng)等消費(fèi)場(chǎng)景持續(xù)催化下，公司全價(jià)格帶優(yōu)勢(shì)將持續(xù)凸顯，看好公司全年目標(biāo)超額完成。”