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浙江仙通（603239）是國(guó)內(nèi)汽車(chē)密封條龍頭企業(yè)，成本控制及盈利能力優(yōu)勢(shì)明顯，隨著產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張，有助于提升市占率。

密封條行業(yè)升級(jí)，公司盈利優(yōu)勢(shì)明顯。隨著消費(fèi)升級(jí)，整車(chē)外觀檔次要求逐漸提高，越來(lái)越多車(chē)型逐步采用歐式導(dǎo)槽和無(wú)邊框密封條，單車(chē)價(jià)值較傳統(tǒng)日式密封條增長(zhǎng)2-4倍，車(chē)用密封條產(chǎn)品升級(jí)，市場(chǎng)規(guī)模不斷提升，預(yù)計(jì)到2025年國(guó)內(nèi)乘用車(chē)密封條市場(chǎng)規(guī)模約154億元，22-25年CAGR為4.5%。(2)公司通過(guò)模具自制、科學(xué)生產(chǎn)等方式實(shí)現(xiàn)在成本控制上較為突出的優(yōu)勢(shì)，盈利能力優(yōu)勢(shì)明顯，公司主要原材料為石化下游產(chǎn)品，預(yù)計(jì)23年價(jià)格有望進(jìn)一步回歸常態(tài)，成本壓力短期內(nèi)將有所緩解。

客戶不斷開(kāi)拓，國(guó)產(chǎn)化進(jìn)行時(shí)。新產(chǎn)品持續(xù)放量，密封條銷(xiāo)量不斷增長(zhǎng)，產(chǎn)品單價(jià)持續(xù)提升，2022年共銷(xiāo)售密封條10361萬(wàn)米，同比+12.3%，單價(jià)8.75元/米，同比+6.1%?？蛻舨粩嚅_(kāi)拓，一方面公司與上汽、廣汽、吉利、奇瑞、長(zhǎng)安等本土優(yōu)秀汽車(chē)整車(chē)廠繼續(xù)維持長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，另一方面還成功開(kāi)拓了主要由外資廠商占據(jù)的合資汽車(chē)整車(chē)市場(chǎng)，2022年前五大客戶銷(xiāo)售占比53%，同比-24pp，客戶結(jié)構(gòu)明顯改善。近年來(lái)陸續(xù)獲得大眾、極氪等多個(gè)重要項(xiàng)目定點(diǎn)，當(dāng)前站在新一輪快速發(fā)展的起點(diǎn)。

加快設(shè)備改造，持續(xù)擴(kuò)張產(chǎn)能。公司以技術(shù)為先導(dǎo)，憑借近三十年的積累，在汽車(chē)密封條領(lǐng)域憑借自身的配方工藝和技術(shù)融合等優(yōu)勢(shì)構(gòu)建行業(yè)壁壘。2022年完成200多臺(tái)設(shè)備的采購(gòu)配置與升級(jí)改造，截至2022年9月底廠房產(chǎn)值達(dá)到25億元，截至2022年底在建工程包括年產(chǎn)6000萬(wàn)米橡膠密封件擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目、年產(chǎn)8000萬(wàn)米高端生產(chǎn)線及模具制作項(xiàng)目、年產(chǎn)2.5萬(wàn)噸EPDM混煉膠零地技改項(xiàng)目。2021年起，公司折舊與攤銷(xiāo)/營(yíng)收比例大幅提升，高于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，產(chǎn)能擴(kuò)張加速。

預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速為44.8%，給予公司2023年30倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)21元，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。