光大證券股份有限公司王凱,劉宇辰近期對(duì)中航重機(jī)（600765）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022年報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，航空鍛造龍頭地位穩(wěn)固》，本報(bào)告對(duì)中航重機(jī)給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為25.47元。

中航重機(jī)

(相關(guān)資料圖)

事件：公司發(fā)布22年年報(bào)，營(yíng)收105.7億元，同比+20.2%，歸母凈利潤(rùn)12.0億元，同比+34.9%；22Q4營(yíng)收28.5億元，同比+25.7%，環(huán)比+8.0%；22Q4歸母凈利潤(rùn)2.9億元，同比+1.4%，環(huán)比-19.5%。

營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，鍛造業(yè)務(wù)景氣持續(xù)：公司鍛造業(yè)務(wù)全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收85.8億元，同比+28.2%，航空業(yè)務(wù)聚焦客戶需求，強(qiáng)化配套意識(shí)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額穩(wěn)步增長(zhǎng)；非航業(yè)務(wù)方面，公司優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，生產(chǎn)加速增效，通過(guò)技改、成本管控等手段，穩(wěn)固現(xiàn)有市場(chǎng)的同時(shí)，為未來(lái)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。液壓環(huán)控業(yè)務(wù)全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.86億元，同比-5.1%：其中，航空業(yè)務(wù)營(yíng)收13.52億元，同比+17.4%；非航業(yè)務(wù)營(yíng)收6.34億元，受報(bào)表合并范圍影響同比下降32.7%。

規(guī)模效應(yīng)疊加費(fèi)用管控，盈利能力持續(xù)向上：2022年公司通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化疊加規(guī)模效益的共同作用，全年綜合毛利率29.2%，同比+0.9pct；得益于公司良好的費(fèi)用管控，2022年期間費(fèi)用率下降1.4pct，達(dá)到11.8%；由此帶來(lái)公司歸母凈利潤(rùn)率近幾年來(lái)持續(xù)優(yōu)化，2022年達(dá)到11.4%，同比+1.2pct。

2023經(jīng)營(yíng)計(jì)劃披露，產(chǎn)能釋放或帶來(lái)超預(yù)期表現(xiàn)：根據(jù)2022年報(bào)指引，公司2023年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收110億元，同比+4.07%；利潤(rùn)總額16億元，同比+4.27%?？紤]到報(bào)告期內(nèi)公司在建工程較期初上漲136.5%，募投項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，后續(xù)有望為公司帶來(lái)超預(yù)期表現(xiàn)。

收購(gòu)南山鋁業(yè)（600219）鍛造子公司，鞏固市場(chǎng)地位：2023年1月，公司與南山鋁業(yè)簽署《合作框架意向協(xié)議》，由南山鋁業(yè)設(shè)立全資子公司宏山公司，將其鍛造分公司資產(chǎn)注入其中，后續(xù)由中航重機(jī)收購(gòu)宏山公司80%股權(quán)。此次合作將進(jìn)一步鞏固公司在國(guó)內(nèi)鍛造行業(yè)的龍頭地位，提高行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。

盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司作為國(guó)內(nèi)軍用鍛造龍頭，深度受益于未來(lái)航空產(chǎn)品更新、放量以及國(guó)產(chǎn)化替代的趨勢(shì)。行業(yè)地位穩(wěn)固，疊加前期募投項(xiàng)目產(chǎn)能逐步釋放，具備長(zhǎng)期投資價(jià)值。公司2022年業(yè)績(jī)12.02億元(我們前次預(yù)測(cè)12.16億元，偏差-1.16%)，我們維持2023E/2024E盈利預(yù)測(cè)16.21億元/20.40億元，并補(bǔ)充2025E凈利潤(rùn)24.84億元，對(duì)應(yīng)EPS分別約1.10/1.39/1.69元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：重點(diǎn)型號(hào)交付不及預(yù)期，軍品降價(jià)超預(yù)期，產(chǎn)能釋放不及預(yù)期

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，天風(fēng)證券（601162）劉明洋研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)86.33%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利17.02億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為22.2。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有10家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)7家，增持評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為41.43。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，中航重機(jī)行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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