國元證券股份有限公司耿軍軍近期對用友網(wǎng)絡(luò)（600588）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2022年年度報告點評：營收實現(xiàn)穩(wěn)健增長，積極加大戰(zhàn)略投入》，本報告對用友網(wǎng)絡(luò)給出買入評級，認(rèn)為其目標(biāo)價位為33.81元，當(dāng)前股價為25.72元，預(yù)期上漲幅度為31.45%。

用友網(wǎng)絡(luò)

(資料圖片)

事件：

公司于2023年3月24日收盤后發(fā)布《2022年年度報告》。

點評：

營業(yè)收入實現(xiàn)穩(wěn)健增長，云服務(wù)業(yè)務(wù)保持較快增長

2022年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入92.62億元，同比增長3.7%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.19億元，同比下降69.0%，主要受收入增速不高、持續(xù)加大戰(zhàn)略投入與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)升級等因素影響。分業(yè)務(wù)來看，公司主營的云服務(wù)與軟件業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入92.01億元，同比增長6.5%，其中，云服務(wù)業(yè)務(wù)收入63.53億元，同比增長19.4%，占營業(yè)收入的68.6%；軟件業(yè)務(wù)繼續(xù)戰(zhàn)略收縮，實現(xiàn)收入28.48億元，同比下降14.2%。從盈利能力看，公司銷售毛利率為56.37%，同比下降4.88pct；銷售、管理、研發(fā)費用率分別為24.14%、12.07%、18.94%，同比分別變動+1.44pct、+0.07pct、-0.13pct，基本保持穩(wěn)定。

發(fā)布具有里程碑意義的“用友BIP3”，擁抱AI助力商業(yè)創(chuàng)新

2022年，公司發(fā)布具有里程碑意義的“用友BIP3”，從平臺技術(shù)、應(yīng)用架構(gòu)到應(yīng)用與業(yè)務(wù)服務(wù)、規(guī)模生態(tài)體系、用戶體驗全面突破創(chuàng)新，包括YMS云中間件技術(shù)等技術(shù)首創(chuàng)和社會化商業(yè)模型、事項會計、特征體系等應(yīng)用架構(gòu)突破，形成數(shù)智底座、創(chuàng)新服務(wù)、生態(tài)體系三大層級的戰(zhàn)略構(gòu)成，覆蓋智能財務(wù)、人力、供應(yīng)鏈、采購、制造、營銷、研發(fā)、項目、資產(chǎn)及協(xié)同10大核心領(lǐng)域，產(chǎn)品整體水平達(dá)到全球領(lǐng)先行列。BIP智能中臺通過構(gòu)建AIPaaS能力，提供基于AI驅(qū)動的智能應(yīng)用服務(wù)、智能應(yīng)用開發(fā)、機(jī)器人流程自動化(RPA)服務(wù)、知識圖譜等，建立超2300個企業(yè)服務(wù)應(yīng)用模型。

繼續(xù)卡位高端業(yè)務(wù)市場，小微企業(yè)客戶市場SaaS訂閱收入高增長

大型企業(yè)客戶方面，公司緊抓企業(yè)數(shù)智化與信創(chuàng)國產(chǎn)化機(jī)遇，實現(xiàn)云服務(wù)與軟件業(yè)務(wù)收入62.51億元，同比增長6.5%，其中云服務(wù)收入43.93億元，同比增長17.6%，核心產(chǎn)品續(xù)費率達(dá)105.5%。中型企業(yè)客戶方面，公司實現(xiàn)云服務(wù)與軟件業(yè)務(wù)收入11.42億元，同比增長25.8%，其中云服務(wù)收入實現(xiàn)6.31億元，同比增長60.6%，核心產(chǎn)品續(xù)費率達(dá)82.0%；中型云服務(wù)產(chǎn)品已全棧支持信創(chuàng)環(huán)境，2022年新增付費客戶近7000家，合同簽約金額同比增長翻番。小微企業(yè)客戶方面，公司實現(xiàn)云服務(wù)與軟件業(yè)務(wù)收入6.85億元，同比增長15.0%，其中SaaS訂閱收入3.82億元，同比增長47.2%。

投資建議與盈利預(yù)測

公司在傳統(tǒng)企業(yè)管理軟件領(lǐng)域深耕多年，云服務(wù)是戰(zhàn)略發(fā)展方向，處于快速成長期，未來成長空間廣闊。預(yù)測公司2023-2025年的營業(yè)收入為116.07、142.51、170.11億元，歸母凈利潤為6.47、10.01、13.87億元，EPS為0.19、0.29、0.40元/股，對應(yīng)PE為139.88、90.49、65.31倍。公司處于云化轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時期，研發(fā)、銷售等費用投入較多，凈利潤率偏低，適用PS估值法。過去三年，公司的PS主要運行在6-20倍之間，給予公司2023年10倍的目標(biāo)PS，對應(yīng)的目標(biāo)價為33.81元。維持“買入”評級。

風(fēng)險提示

云轉(zhuǎn)型推進(jìn)不及預(yù)期的風(fēng)險；新產(chǎn)品研發(fā)及推廣進(jìn)度低于預(yù)期的風(fēng)險；人才流失的風(fēng)險；更多廠商進(jìn)入企業(yè)云服務(wù)市場，行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中金公司（601995）王之昊研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為64.72%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利2.03億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為428.33。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有22家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級18家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為31.03。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，用友網(wǎng)絡(luò)行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力一般，營收成長性較差。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)3星，好價格指標(biāo)1.5星，綜合指標(biāo)2星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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