國(guó)元證券股份有限公司耿軍軍近期對(duì)用友網(wǎng)絡(luò)（600588）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022年年度報(bào)告點(diǎn)評(píng)：營(yíng)收實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，積極加大戰(zhàn)略投入》，本報(bào)告對(duì)用友網(wǎng)絡(luò)給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為33.81元，當(dāng)前股價(jià)為25.72元，預(yù)期上漲幅度為31.45%。

用友網(wǎng)絡(luò)

(資料圖片)

事件：

公司于2023年3月24日收盤后發(fā)布《2022年年度報(bào)告》。

點(diǎn)評(píng)：

營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，云服務(wù)業(yè)務(wù)保持較快增長(zhǎng)

2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入92.62億元，同比增長(zhǎng)3.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.19億元，同比下降69.0%，主要受收入增速不高、持續(xù)加大戰(zhàn)略投入與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)升級(jí)等因素影響。分業(yè)務(wù)來(lái)看，公司主營(yíng)的云服務(wù)與軟件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入92.01億元，同比增長(zhǎng)6.5%，其中，云服務(wù)業(yè)務(wù)收入63.53億元，同比增長(zhǎng)19.4%，占營(yíng)業(yè)收入的68.6%；軟件業(yè)務(wù)繼續(xù)戰(zhàn)略收縮，實(shí)現(xiàn)收入28.48億元，同比下降14.2%。從盈利能力看，公司銷售毛利率為56.37%，同比下降4.88pct；銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率分別為24.14%、12.07%、18.94%，同比分別變動(dòng)+1.44pct、+0.07pct、-0.13pct，基本保持穩(wěn)定。

發(fā)布具有里程碑意義的“用友BIP3”，擁抱AI助力商業(yè)創(chuàng)新

2022年，公司發(fā)布具有里程碑意義的“用友BIP3”，從平臺(tái)技術(shù)、應(yīng)用架構(gòu)到應(yīng)用與業(yè)務(wù)服務(wù)、規(guī)模生態(tài)體系、用戶體驗(yàn)全面突破創(chuàng)新，包括YMS云中間件技術(shù)等技術(shù)首創(chuàng)和社會(huì)化商業(yè)模型、事項(xiàng)會(huì)計(jì)、特征體系等應(yīng)用架構(gòu)突破，形成數(shù)智底座、創(chuàng)新服務(wù)、生態(tài)體系三大層級(jí)的戰(zhàn)略構(gòu)成，覆蓋智能財(cái)務(wù)、人力、供應(yīng)鏈、采購(gòu)、制造、營(yíng)銷、研發(fā)、項(xiàng)目、資產(chǎn)及協(xié)同10大核心領(lǐng)域，產(chǎn)品整體水平達(dá)到全球領(lǐng)先行列。BIP智能中臺(tái)通過(guò)構(gòu)建AIPaaS能力，提供基于AI驅(qū)動(dòng)的智能應(yīng)用服務(wù)、智能應(yīng)用開(kāi)發(fā)、機(jī)器人流程自動(dòng)化(RPA)服務(wù)、知識(shí)圖譜等，建立超2300個(gè)企業(yè)服務(wù)應(yīng)用模型。

繼續(xù)卡位高端業(yè)務(wù)市場(chǎng)，小微企業(yè)客戶市場(chǎng)SaaS訂閱收入高增長(zhǎng)

大型企業(yè)客戶方面，公司緊抓企業(yè)數(shù)智化與信創(chuàng)國(guó)產(chǎn)化機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)云服務(wù)與軟件業(yè)務(wù)收入62.51億元，同比增長(zhǎng)6.5%，其中云服務(wù)收入43.93億元，同比增長(zhǎng)17.6%，核心產(chǎn)品續(xù)費(fèi)率達(dá)105.5%。中型企業(yè)客戶方面，公司實(shí)現(xiàn)云服務(wù)與軟件業(yè)務(wù)收入11.42億元，同比增長(zhǎng)25.8%，其中云服務(wù)收入實(shí)現(xiàn)6.31億元，同比增長(zhǎng)60.6%，核心產(chǎn)品續(xù)費(fèi)率達(dá)82.0%；中型云服務(wù)產(chǎn)品已全棧支持信創(chuàng)環(huán)境，2022年新增付費(fèi)客戶近7000家，合同簽約金額同比增長(zhǎng)翻番。小微企業(yè)客戶方面，公司實(shí)現(xiàn)云服務(wù)與軟件業(yè)務(wù)收入6.85億元，同比增長(zhǎng)15.0%，其中SaaS訂閱收入3.82億元，同比增長(zhǎng)47.2%。

投資建議與盈利預(yù)測(cè)

公司在傳統(tǒng)企業(yè)管理軟件領(lǐng)域深耕多年，云服務(wù)是戰(zhàn)略發(fā)展方向，處于快速成長(zhǎng)期，未來(lái)成長(zhǎng)空間廣闊。預(yù)測(cè)公司2023-2025年的營(yíng)業(yè)收入為116.07、142.51、170.11億元，歸母凈利潤(rùn)為6.47、10.01、13.87億元，EPS為0.19、0.29、0.40元/股，對(duì)應(yīng)PE為139.88、90.49、65.31倍。公司處于云化轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期，研發(fā)、銷售等費(fèi)用投入較多，凈利潤(rùn)率偏低，適用PS估值法。過(guò)去三年，公司的PS主要運(yùn)行在6-20倍之間，給予公司2023年10倍的目標(biāo)PS，對(duì)應(yīng)的目標(biāo)價(jià)為33.81元。維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

云轉(zhuǎn)型推進(jìn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品研發(fā)及推廣進(jìn)度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；人才流失的風(fēng)險(xiǎn)；更多廠商進(jìn)入企業(yè)云服務(wù)市場(chǎng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中金公司（601995）王之昊研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為64.72%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利2.03億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為428.33。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有22家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)18家，增持評(píng)級(jí)4家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為31.03。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，用友網(wǎng)絡(luò)行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)1.5星，綜合指標(biāo)2星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

以上內(nèi)容由根據(jù)公開(kāi)信息整理，與本站立場(chǎng)無(wú)關(guān)。力求但不保證該信息(包括但不限于文字、視頻、音頻、數(shù)據(jù)及圖表)全部或者部分內(nèi)容的的準(zhǔn)確性、完整性、有效性、及時(shí)性等，如存在問(wèn)題請(qǐng)聯(lián)系我們。本文為數(shù)據(jù)整理，不對(duì)您構(gòu)成任何投資建議，投資有風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)謹(jǐn)慎決策。