財(cái)信證券股份有限公司周策,楊鑫近期對(duì)天賜材料（002709）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《電解液龍頭企業(yè)綜合優(yōu)勢(shì)凸顯》，本報(bào)告對(duì)天賜材料給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為62.67元，當(dāng)前股價(jià)為41.89元，預(yù)期上漲幅度為49.61%。

天賜材料

(資料圖片)

投資要點(diǎn)：

事件：公司發(fā)布2022年年度報(bào)告，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入223.17億元，同比增長(zhǎng)101.22%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)57.14億元，同比增長(zhǎng)158.77%；其中實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司扣除非經(jīng)常性損益凈利潤(rùn)為55.39億元，同比增長(zhǎng)155.38%。

電解液業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，盈利能力遠(yuǎn)超行業(yè)：公司2022年鋰離子電池材料業(yè)務(wù)全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入208.22億元，同比增長(zhǎng)113.94%。2022年公司新電解液產(chǎn)能如期投產(chǎn)并釋放，確保了產(chǎn)品能夠按時(shí)生產(chǎn)并完成交付，支撐公司電解液銷量快速增長(zhǎng)，全年電解液銷量同比增長(zhǎng)122%。盡管四季度公司營(yíng)收及凈利均出現(xiàn)環(huán)比下滑，但整體盈利能力遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。

磷酸鐵業(yè)務(wù)有望成為新增長(zhǎng)點(diǎn)：公司正極材料業(yè)務(wù)于2022年開始放量，磷酸鐵銷量同比增長(zhǎng)71%，收入比重逐漸增加，隨著宜昌基地年產(chǎn)30萬(wàn)噸磷酸鐵項(xiàng)目（一期）的落地及二期工廠的推進(jìn)，預(yù)計(jì)磷酸鐵產(chǎn)品將于2023年迎來(lái)放量，成為公司未來(lái)新的營(yíng)收及利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)之一。

進(jìn)軍鋰離子電池輔材業(yè)務(wù)：2022年6月公司憑借深厚的技術(shù)積累和積極的資金投入，正式發(fā)布鋰離子電池粘結(jié)劑和PACK/模組用膠粘劑的新技術(shù)與新產(chǎn)品，贏得了市場(chǎng)熱烈的反響。公司積極與各大電芯客戶推進(jìn)項(xiàng)目合作，并取得了積極的成果，標(biāo)志著公司正式進(jìn)軍鋰離子電池輔材領(lǐng)域。同時(shí)，公司于2022年11月公告披露收購(gòu)東莞騰威85%股權(quán)，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)鋰離子電池用膠領(lǐng)域產(chǎn)品線的搭建，為后續(xù)新利潤(rùn)增長(zhǎng)極的實(shí)現(xiàn)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

投資建議：考慮到競(jìng)爭(zhēng)格局變化及電解液價(jià)格大幅下跌，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利48.30、61.06、78.06億元（原預(yù)期2023-2024年實(shí)現(xiàn)歸母凈利71.75、81.05億元），對(duì)應(yīng)PE分別為17.07、13.50、10.56倍。考慮到公司是電解液行業(yè)的龍頭企業(yè)，在生產(chǎn)成本、客戶覆蓋等方面具有明顯的優(yōu)勢(shì)，給予公司2023年25倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)62.67元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新能車銷量不及預(yù)期；儲(chǔ)能裝機(jī)不及預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)格局惡化。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，招商證券劉巍研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)96.35%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利71.22億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為11.38。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有9家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)7家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為69.36。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，天賜材料（002709）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力優(yōu)秀，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)4星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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