西南證券股份有限公司龔夢泓近期對(duì)華致酒行（300755）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《Q3盈利承壓，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有待改善》，本報(bào)告對(duì)華致酒行給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為21.78元。

華致酒行

(相關(guān)資料圖)

投資要點(diǎn)

事件：公司發(fā)布]2022年第三季度報(bào)告，2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入74.8億元，同比增長25.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.5億元，同比下降39.1%。2022Q3單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21億元，同比增長4.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3269.7萬元，同比下降84.8%。

營收穩(wěn)步增長，保真連鎖品牌效應(yīng)凸顯。2022Q3公司營業(yè)收入繼續(xù)保持穩(wěn)定增長，主要因?yàn)楣緢?jiān)持正品保障，保真連鎖品牌效應(yīng)持續(xù)擴(kuò)大；另外在疫情影響下，公司積極調(diào)整營銷節(jié)奏，不斷豐富精品酒和名酒產(chǎn)品矩陣，優(yōu)化內(nèi)部管理和運(yùn)營流程，線下在700余個(gè)縣市級(jí)地區(qū)鋪設(shè)銷售網(wǎng)絡(luò)，線上積極發(fā)力全平臺(tái)營銷網(wǎng)絡(luò)，保障營收增長。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整應(yīng)對(duì)市場變化，盈利能力承壓。2022Q3公司毛利率為12.4%，同比下降7.2pp，主要因?yàn)樵谝咔榉磸?fù)、消費(fèi)較為疲軟的情況下，公司主動(dòng)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加大了毛利率較低的名酒業(yè)務(wù)占比來引流并保障營收，而毛利率較高的精品酒業(yè)務(wù)占比相對(duì)有所下滑。費(fèi)用端，2022Q3銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為8%/1.7%/0.4%，分別同比變動(dòng)+2.2pp/+0.2pp/+0.3pp，公司加大了銷售費(fèi)用投放來促進(jìn)終端消費(fèi)，整體費(fèi)用率有所上升。毛利率下滑疊加費(fèi)用率提升，公司凈利率同比下降9.1pp至1.6%，盈利能力短期承壓。

渠道拓展+產(chǎn)品矩陣持續(xù)完善，靜待消費(fèi)需求復(fù)蘇。酒類消費(fèi)需求從政務(wù)消費(fèi)向商務(wù)消費(fèi)、大眾消費(fèi)持續(xù)轉(zhuǎn)型，Q4開始商務(wù)宴請(qǐng)等消費(fèi)場景將逐漸增多，有望緩解需求壓力。另外隨著酒水市場年輕化，個(gè)性化定制的精品酒市場有望逐漸回暖，公司的荷花酒金蕊天荷被評(píng)為“中國最佳烈性酒”、獨(dú)家代理奔富的全新酒款、獨(dú)家代理巴斯克釀酒師珍藏系列等，多元化的產(chǎn)品矩陣可以幫助公司有效調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加大毛利率較高的精品酒業(yè)務(wù)占比，改善盈利能力。公司在渠道布局和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面都具備相對(duì)優(yōu)勢，長期來看國內(nèi)酒水流通商龍頭地位仍然穩(wěn)固，期待消費(fèi)復(fù)蘇帶動(dòng)公司業(yè)績重回增長軌道。

盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)公司2022-2024年EPS分別為1.34元、2.04元、3.08元，未來三年歸母凈利潤將保持23.9%的復(fù)合增長率?？紤]到公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整靈活，短期盈利承壓有望隨消費(fèi)需求復(fù)蘇持續(xù)改善，Q4開始有望業(yè)績釋放，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇、新品市場表現(xiàn)不及預(yù)期、線下門店經(jīng)營受限。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，浙商證券（601878）張瀟倩研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)98.1%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利7.09億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為12.81。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有15家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)12家，增持評(píng)級(jí)3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為34.07。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，華致酒行行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河一般，盈利能力一般，營收成長性良好。財(cái)務(wù)可能有隱憂。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)2.5星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

以上內(nèi)容由根據(jù)公開信息整理，與本站立場無關(guān)。力求但不保證該信息(包括但不限于文字、視頻、音頻、數(shù)據(jù)及圖表)全部或者部分內(nèi)容的的準(zhǔn)確性、完整性、有效性、及時(shí)性等，如存在問題請(qǐng)聯(lián)系我們。本文為數(shù)據(jù)整理，不對(duì)您構(gòu)成任何投資建議，投資有風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)謹(jǐn)慎決策。