浙商證券股份有限公司張雷,黃華棟,王婷近期對天能股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《天能股份三季報(bào)點(diǎn)評報(bào)告：業(yè)績大超預(yù)期，期待儲能國內(nèi)外放量》，本報(bào)告對天能股份給出買入評級，當(dāng)前股價(jià)為41.15元。

天能股份(688819)

(資料圖)

投資事件

公司2022年1-9月實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入300.4億元，同比增長12.31%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤14.2億元，同比增長33.73%。

投資要點(diǎn)

三季度業(yè)績大超預(yù)期，收入利潤雙提升

公司2022年第三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入128.2億元，同比增長22.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.7億元，同比增長70.9%。2022年1-9月公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入300.4億元，同比增長12.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利14.2億元，同比增長33.7%。三季度業(yè)績加速增長主要系鉛酸業(yè)務(wù)下游兩輪車客戶銷售進(jìn)入旺季及鋰電儲能業(yè)務(wù)放量驅(qū)動(dòng)收入規(guī)模增長，此外2021年下半年定價(jià)機(jī)制調(diào)整后鉛酸業(yè)務(wù)毛利率快速提升。

鋰電儲能業(yè)務(wù)渠道優(yōu)勢顯著，期待國內(nèi)外快速放量

未來公司鋰電業(yè)務(wù)將聚焦儲能業(yè)務(wù)，2021/2022年公司分別投資40/51.7億建設(shè)鋰電產(chǎn)能10/15GWh，預(yù)計(jì)到2025年達(dá)30GWh，新增大方形磷酸鐵鋰產(chǎn)能主要用于儲能。除產(chǎn)能優(yōu)勢外，公司渠道優(yōu)勢顯著。國內(nèi)：公司自身是用電大戶，依托浙江、江蘇等地的工業(yè)園區(qū)做工商業(yè)側(cè)儲能的示范項(xiàng)目，目前來看示范效應(yīng)顯著。浙江政府提出隔墻售電的支持政策后，儲能電站的盈利性提升，有望拉動(dòng)需求。海外：公司與道達(dá)爾旗下帥福得合作，布局歐美公用事業(yè)和工商業(yè)側(cè)儲能，明年有望快速起量。

鋰電兩輪車+3C盈利逐步修復(fù)，鉛酸基本盤穩(wěn)固

鋰電電動(dòng)兩輪和電動(dòng)工具+3C保持穩(wěn)定增長。隨著明年儲能放量，鋰電材料采購規(guī)模將快速增長，公司將采取貿(mào)易合作、生產(chǎn)合作等方式尋求鋰電材料保障，預(yù)計(jì)規(guī)模化后公司的鋰電業(yè)務(wù)盈利能力將逐步修復(fù)。鉛酸電池為公司傳統(tǒng)主營業(yè)務(wù)，由于具備低成本、寬溫性等性能優(yōu)勢，我們認(rèn)為長期來看鉛酸材料在電動(dòng)兩輪、起動(dòng)啟停以及儲能等領(lǐng)域的應(yīng)用是無法替代的。公司為國內(nèi)鉛酸電池龍頭，市占率超40%且有持續(xù)提升空間，該業(yè)務(wù)將持續(xù)為公司提供穩(wěn)定業(yè)績和現(xiàn)金流，支撐公司第二成長曲線的開拓。

盈利預(yù)測與估值

維持盈利預(yù)測，維持“買入”評級：公司是鉛酸電池龍頭，鉛酸盈利能力較強(qiáng)貢獻(xiàn)穩(wěn)定業(yè)績，鋰電儲能快速放量貢獻(xiàn)業(yè)績彈性。預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤18.14、25.05、35.07億元，對應(yīng)EPS分別為每股1.87、2.58、3.61元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為21、15、11倍，維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示

電動(dòng)輕型車需求不及預(yù)期；新產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級3家。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，天能股份（688819）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營收成長性較差。財(cái)務(wù)相對健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)4星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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