中銀國際證券股份有限公司郝帥,丁凡,楊雨欽近期對歌力思（603808）進行研究并發(fā)布了研究報告《內需改善，逆勢拓店，多品牌戰(zhàn)略持續(xù)推進》，本報告對歌力思給出買入評級，當前股價為8.3元。

(資料圖片僅供參考)

歌力思

公司于2022年10月28日公布2022Q3業(yè)績公告，2022前三季度公司實現(xiàn)收入17.46億元，同比增長4.35%；歸母凈利潤8161萬元，同比下降66.51%。2022Q3業(yè)績受疫情影響波動，公司多品牌矩陣已搭建完善，前景可期，維持買入評級。

支撐評級的要點

Q3公司多品牌優(yōu)勢凸顯、銷售收入增長，門店數(shù)量拓展不斷推進。2022Q3國內疫情反復影響終端零售，海外消費較弱、供應鏈緊張的背景下，公司品牌矩陣持續(xù)發(fā)力，終端渠道不斷優(yōu)化，銷售收入仍然取得平穩(wěn)較好的增長，2022Q3單季度實現(xiàn)營收5.75億元，同比增長0.25%；歸母凈利潤3121萬元，同比下降45.51%。分品牌看，主品牌ELLASSAY受線下消費環(huán)境影響，Q3單季度收入下滑10.02%至1.98億元；新品牌SP，Laurel，IRO等在年輕化和時尚化方面不斷推進，品牌優(yōu)勢凸顯，國內業(yè)務均表現(xiàn)較好，其中SP、Laurel品牌總收入分別同比增長59.69%/8.57%至7539/6033萬元，取得亮眼增速。渠道方面，公司積極推動門店拓展，拓店步伐加快，Q3單季度凈開店37家至608家，其中直營凈開店43家至456家，直營門店拓店有助于公司未來品牌形象的持續(xù)提升。

2022Q3單季度品牌形象提升拉動毛利率增長，拓店及疫情致費用端增長拉低凈利率。公司通過不斷加強品牌建設，拉動盈利能力提升，2022Q3單季度毛利率增加2.17pct至64.59%。Q3單季度由于疫情沖擊以及拓店因素，費用端有所增長，銷售/管理費用率增長6.72/3.76pct至46.26%/10.21%。綜合來看，2022Q3凈利率下降3.66pct至7.58%。

公司已構筑較為完善的多元品牌產品矩陣，中長期增長可期。公司已打造多元化品牌矩陣，覆蓋不同細分市場需求，多品牌共同發(fā)力線下零售和直播電商渠道，整體表現(xiàn)較好。此外，公司逐步搭建全渠道實時交互數(shù)字化系統(tǒng)，促進各銷售渠道整合，進一步助力多品牌協(xié)同建設。中長期看，公司具有競爭優(yōu)勢的經營體系疊加多品牌、多品類集團化戰(zhàn)略目標，有望持續(xù)提升公司綜合競爭力。

估值

當前股本下，考慮疫情影響，我們下調2022至2024年EPS至0.43/0.79/1.20元；市盈率分別為19/10/7倍，我們認為目前風險已逐步釋放，公司質地優(yōu)異，看好公司多品牌戰(zhàn)略下業(yè)績持續(xù)復蘇，維持買入評級。

評級面臨的主要風險

行業(yè)競爭加劇、疫情反復影響終端銷售、渠道擴張不及預期。

數(shù)據中心根據近三年發(fā)布的研報數(shù)據計算，招商證券趙中平研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達86.68%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利3.87億，根據現(xiàn)價換算的預測PE為7.9。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有16家機構給出評級，買入評級6家，增持評級10家；過去90天內機構目標均價為12.03。根據近五年財報數(shù)據，估值分析工具顯示，歌力思行業(yè)內競爭力的護城河較差，盈利能力一般，營收成長性一般。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標2.5星，好價格指標4星，綜合指標3星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)

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