華金證券股份有限公司劉荊近期對(duì)禾邁股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《業(yè)績(jī)處于預(yù)告上限，儲(chǔ)能逆變器有望快速放量》，本報(bào)告對(duì)禾邁股份給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為874.97元。
禾邁股份(688032)
公司業(yè)績(jī)處于預(yù)告上限：公司2022年1-9月實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.36億元，同比+84.67%，歸母凈利潤(rùn)3.62億元，同比+197.79%。其中2022Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.22億元，同比+123.59%，環(huán)比+48.07%，歸母凈利潤(rùn)1.60億元，同比+273.45%，環(huán)比+39.13%。Q3銷售毛利率47.90%，同比+6.6pct，環(huán)比+3.53pct，銷售凈利率37.72%，同比+15.00pct，環(huán)比-2.43pct。毛利率增長(zhǎng)的原因主要是Q3微逆業(yè)務(wù)營(yíng)收占比提升，其50%左右的高毛利率(傳統(tǒng)業(yè)務(wù)毛利率20%左右)，拉動(dòng)了公司的綜合毛利率。
(資料圖片)
微型逆變器銷量高增長(zhǎng)：2022H1公司微逆銷量約為38.58萬臺(tái)。按地區(qū)劃分，其中歐洲因能源危機(jī)，需求旺盛，銷量占比高，超過40%，北美和拉美地區(qū)接近30%。Q3公司微逆銷量約35.3萬臺(tái)，環(huán)比約+86%，其中歐洲出貨占比進(jìn)一步上升，達(dá)到約50%的水平，而拉美地區(qū)由于競(jìng)爭(zhēng)加劇，占比有所下降。按照微逆類型劃分，2022H1微逆一拖四銷量占比53%，一拖二占比30%，一拖一占比15%。Q3歐洲一拖一、一拖二產(chǎn)品需求旺盛，占比提升。預(yù)計(jì)全年公司微逆銷量可達(dá)120萬臺(tái)，同比約+197%，2023年有望實(shí)現(xiàn)翻倍以上增長(zhǎng)。
儲(chǔ)能逆變器有望快速放量：公司儲(chǔ)能逆變器包括單相低壓逆變器(功率覆蓋3kw-6kw)和三相高壓逆變器(5kw-12kw)。儲(chǔ)能產(chǎn)品以戶儲(chǔ)客戶為主，2022下半年，公司開始銷售歐洲和亞太機(jī)型。由于公司儲(chǔ)能和微逆都是戶用，故渠道方面有所重合，儲(chǔ)能逆變器有望快速放量。預(yù)計(jì)2022年有望出貨2000-3000臺(tái)，2023年有望出貨6-10萬臺(tái)，翻數(shù)倍增長(zhǎng)，成為公司重要的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。
投資建議：公司是國(guó)產(chǎn)微逆龍頭，產(chǎn)品種類豐富、性價(jià)比突出，持續(xù)開拓全球渠道，有望發(fā)展成為全球微逆龍頭。此外，公司儲(chǔ)能逆變器快速上量，有望充分受益于儲(chǔ)能行業(yè)的高景氣度。我們預(yù)測(cè)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為5.94、11.11和17.28億元，同比+194.4%、87.0%和55.6%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023年的市盈率為46倍，首次覆蓋，給予“買入-B”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏和儲(chǔ)能市場(chǎng)需求不及預(yù)期，原材料緊缺、原材料價(jià)格大幅上漲，海外貿(mào)易政策風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，產(chǎn)能釋放不及預(yù)期，其他突發(fā)因素等風(fēng)險(xiǎn)。
數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東吳證券曾朵紅研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為79.71%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利6.36億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為77.02。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有10家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)7家，增持評(píng)級(jí)3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為1292.01。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，禾邁股份(688032)行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性優(yōu)秀。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)4星，好價(jià)格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)3星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)
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