東方證券股份有限公司項雯倩,李雨琪,吳叢露,詹博近期對中信出版（300788）進行研究并發(fā)布了研究報告《中信出版2022Q3點評：營銷渠道構建成熟，靜待業(yè)績拐點》，本報告對中信出版給出增持評級，認為其目標價位為22.79元，當前股價為19.26元，預期上漲幅度為18.33%。

中信出版

【事件】中信出版發(fā)布22Q3業(yè)績：22年前三季度公司共實現(xiàn)收入13.27億元(yoy-5.53%)，歸母凈利潤1.39億元(yoy-31.10%)。其中Q3實現(xiàn)收入4.8億元(yoy+5.75%)，歸母凈利潤0.5億元(yoy-13.34%)。在疫情的長期沖擊下，公司當期收入環(huán)比增長9.75%，連續(xù)三個季度實現(xiàn)歸母凈利潤環(huán)比上漲(1.82%/18.72%/0.90%)。

(相關資料圖)

圖書出版業(yè)務逆境保持領先，市占率持續(xù)提升。據(jù)開卷數(shù)據(jù)顯示，2022年1-9月全國圖書零售市場碼洋規(guī)模較去年同期下降13.41%。前三季度企業(yè)在全國圖書零售市場中的實洋占有率為2.91%，同比提升0.16pct，位居出版社第一位。細分市場中社科經管類持續(xù)領先，位列第一。22Q3實現(xiàn)收入4.8億，低基數(shù)下同比增速轉正。

加強直播體系構建，適配新渠道能力強。公司快速搭建自播電商賬號矩陣，在《出版人》書業(yè)自播排名榜單中，公司旗下的5個賬號進入出版社自播前10強。少兒集團重組了兒童內容電商事業(yè)部，打造自播、達人直播、分銷矩陣、短視頻帶貨的立體化傳播。多渠道建設下，銷售費用得到良好控制前三季度絕對值小幅同比提升4.9%，后續(xù)營銷端成果有望逐漸顯現(xiàn)。

公司業(yè)績逐漸回暖，凈利潤下滑收窄。公司積極拓展短視頻平臺的分發(fā)和自播體系，促進業(yè)務增長。22Q3銷售/管理/研發(fā)費用率分別為17.67%/6.50%/0.34%，分別下降1.2/0.15/0.63pct。其中Q3銷售費用環(huán)比有所提升(qoq+1.4%)，公司整體市場營銷和渠道發(fā)行能力不斷增強。逐季度來看，凈利潤跌幅總體呈現(xiàn)收窄趨勢(yoy-30.16%/-48.59%/-12.34%)，盈利能力有望進一步回升。

受宏觀消費和疫情的影響，我們短期下調公司收入和毛利率預測。考慮到公司作為出版行業(yè)龍頭公司，抗沖擊能力強，政策推動下出版行業(yè)競爭逐步回歸理性，我們預計公司價格管控落地下，疫情后盈利能力有望復蘇我們預計22-24E收入為19.45/20.14/21.69(原預測22-24E21.29/23.25/25.08)億元，歸母凈利潤1.90/2.54/2.64(原預測22-24E為2.43/2.62/2.84)億元，維持FCFF估值方法，給予目標價22.79元，維持“增持”評級。

風險提示

疫情依然反復、線上渠道競爭依然激烈，折扣調整恐不及預期。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，山西證券徐雪潔研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為74.9%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利3.43億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為10.7。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有10家機構給出評級，買入評級7家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為25.0。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，中信出版行業(yè)內競爭力的護城河較差，盈利能力良好，營收成長性一般。財務健康。該股好公司指標3星，好價格指標3.5星，綜合指標3星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)

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