1月5日，古井貢酒（000596）股價放量漲停，收報289.92元/股，創(chuàng)兩年以來的新高，離歷史新高295元/股不到2%。記者關(guān)注到，古井貢酒股價2022年全年累計漲幅近10%、今年以累計漲幅8.62%，是市值超200億元白酒中表現(xiàn)最好的。

之前，古井貢酒曾罕見遭“唱空”。去年7月25日，海通國際發(fā)表研報認(rèn)為，古井貢酒估值偏高。結(jié)合行業(yè)估值，海通國際給予古井貢酒目標(biāo)價190元，并調(diào)低投資評級至“弱于大市”。報告發(fā)布當(dāng)日古井貢酒收盤價為234.27元。

古井貢酒放量漲停 股價逼近歷史新高

(資料圖片僅供參考)

1月5日，白酒股集體大漲;古井貢酒更是放量漲停，股價逼近歷史新高。截至收盤，古井貢酒漲10%，成交金額10.06億元，較前一交易日3.86億元放大逾1.6倍，市值1533億元。值得一提的是，古井貢酒當(dāng)日收報289.92元/股，距2021年1月5創(chuàng)下歷史高位295元/股不到2%。

公開資料顯示，古井貢酒是中國老八大名酒企業(yè);其前身為起源于明代正德十年(公元1515年)的公興槽坊，1996年在深交所上市。 2022年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入127.65億元，同比增長26.35%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤26.23億元，同比增長33.2%。

1月2日，華泰證券研究員龔源月、張墨發(fā)表的題為《古井貢酒：強化薪酬激勵考核，發(fā)展勢能向上》研報中指出，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化未來有望延續(xù)，增長勢頭較好，維持盈利預(yù)測，預(yù)計2022-2024年EPS5.78/7.32/9.07元，參考可比公司2023年P(guān)E均值31x(一致預(yù)期)，給予2023年42xPE，目標(biāo)價307.44元(前值256.20元)。

在研報中，華泰證券兩位研究員提到，公司2022年12月30日公告經(jīng)理層成員薪酬與考核管理辦法，其薪酬由基本年薪/績效年薪/任期激勵收入構(gòu)成，其中績效年薪基準(zhǔn)值原則上不低于經(jīng)理層成員基本年薪和績效年薪總和的60%，任期激勵收入與經(jīng)營業(yè)績考核結(jié)果直接掛鉤。薪酬考核管理本著市場化導(dǎo)向、激勵與約束并重等原則，有望進一步強化核心管理層激勵考核，調(diào)動內(nèi)部凝聚力。

此外，上述兩位研究員還表示，公司作為徽酒龍頭，規(guī)模成長/結(jié)構(gòu)升級/費效比優(yōu)化有望推動公司凈利率持續(xù)提升。展望未來，春節(jié)備貨按計劃進行，公司扎實推進2023年開門紅工作，隨外部環(huán)境改善，下游消費需求有望回歸常態(tài)，婚宴等宴席場景消費有望回補，消費信心和消費力亦有望恢復(fù)，2023年高質(zhì)發(fā)展可期。

去年7月曾遭海通國際“唱空”

南財投研通數(shù)據(jù)顯示，剛過去的2022年，各券商合計發(fā)表了至少180份古井貢酒的研報。其中，114份給予的評級為“買入”，占比63.33%;7份評級為“強烈推薦”和“強推”，占比9.44%;19份為“推薦”、占比10.56%; 19份“增持”，占比10.56%;6份為“審慎增持”、占比3.33%、4份為“優(yōu)于大市”、占比2.22%;1份“弱于大市”，占比0.56%。給出具體目標(biāo)價中，最高的是中郵證券研究員在2022年12月29日發(fā)表研報給予的311.22元;最低的是海通國際研究員在2022年在7月25日發(fā)表的研報中給予的190元。

《》記者留意到，2022年7月25日，海通國際發(fā)布了署名陳子葉、聞宏偉題為《古井貢酒：高估值下的三重挑戰(zhàn)》的研報。在這份研報中，海通國際認(rèn)為古井貢酒估值偏高，目前白酒板塊估值為38.8倍市盈率(TTM)，公司估值為47.7倍，僅次于山西汾酒（600809）的51.9倍，2011年至今公司估值分位數(shù)為81%。結(jié)合行業(yè)估值，海通國際給予古井貢酒35倍市盈率，目標(biāo)價190元(7月25日古井貢酒收盤價為234.27元)，調(diào)低投資評級至“弱于大市”。

在該研報中，海通國際認(rèn)為古井貢酒存在三重挑戰(zhàn)。挑戰(zhàn)一：核心市場增速放緩，省外拓展尚需檢驗。如不考慮黃鶴樓的營收和關(guān)聯(lián)交易，2016至2021年期間，以安徽、河南和江蘇為主的華中地區(qū)營收CAGR僅為13.3%，華北和華南分別為25.4%和18.0%，2021年營收占比8.1%和6.6%。上述前提下估算，公司近三年省內(nèi)營收占國內(nèi)67%左右，省外拓展尚在培育階段。

挑戰(zhàn)二：年份原漿量增乏力，價格貢獻恐將收窄。2019至2021年，公司聚焦古8及以上產(chǎn)品升級放量，年份原漿整體營收CAGR為12.5%，銷量CAGR僅為2.7%。受疫情反復(fù)影響，國內(nèi)經(jīng)濟受到?jīng)_擊。同時根據(jù)白酒行業(yè)發(fā)展周期，進入增速趨緩階段，普飛價格仍將回落，千元價格需要整固，這將影響次高端白酒的量、價拓展空間。預(yù)計公司未來兩三年價格貢獻將收窄。

挑戰(zhàn)三：毛銷差、凈利率連降，費用節(jié)流難超預(yù)期。近年來公司為鞏固競爭優(yōu)勢，持續(xù)深化“三通工程”、連續(xù)多年冠名春晚和啟動品牌之旅行動等。毛銷差由2018年的46.9%降至2021年的44.9%，連降4年;凈利率由2019年的20.1%降至2021年的17.3%，連降3年;銷售費用率盡管連降5年，可每年降幅僅0.1-0.3個百分點。

值得一提的是，在海通國際看空研報發(fā)布的第二天，2022年7月26日，東亞前海證券研員汪玲發(fā)布《古井貢酒：次高端結(jié)構(gòu)升級，徽酒龍頭后百億時代來臨》力挺古井貢酒。汪玲認(rèn)為，古井貢酒作為國內(nèi)老八大名酒之一，歷史源遠流長，安徽省以及周邊白酒市場潛力大，產(chǎn)品、渠道、品牌多方發(fā)力，成就徽酒龍頭。首次覆蓋，給予“推薦”評級。

《》注意到，自2022年7月25日海通國際“唱空”研報發(fā)布以來，截至1月5日，古井貢酒股價最低曾探至193.68元(2022年10月31日)，最高289.92元(1月5日)，其間股價均價為242.31元。