1月5日，古井貢酒（000596）股價(jià)放量漲停，收?qǐng)?bào)289.92元/股，創(chuàng)兩年以來(lái)的新高，離歷史新高295元/股不到2%。記者關(guān)注到，古井貢酒股價(jià)2022年全年累計(jì)漲幅近10%、今年以累計(jì)漲幅8.62%，是市值超200億元白酒中表現(xiàn)最好的。

之前，古井貢酒曾罕見(jiàn)遭“唱空”。去年7月25日，海通國(guó)際發(fā)表研報(bào)認(rèn)為，古井貢酒估值偏高。結(jié)合行業(yè)估值，海通國(guó)際給予古井貢酒目標(biāo)價(jià)190元，并調(diào)低投資評(píng)級(jí)至“弱于大市”。報(bào)告發(fā)布當(dāng)日古井貢酒收盤(pán)價(jià)為234.27元。

古井貢酒放量漲停 股價(jià)逼近歷史新高

(資料圖片僅供參考)

1月5日，白酒股集體大漲;古井貢酒更是放量漲停，股價(jià)逼近歷史新高。截至收盤(pán)，古井貢酒漲10%，成交金額10.06億元，較前一交易日3.86億元放大逾1.6倍，市值1533億元。值得一提的是，古井貢酒當(dāng)日收?qǐng)?bào)289.92元/股，距2021年1月5創(chuàng)下歷史高位295元/股不到2%。

公開(kāi)資料顯示，古井貢酒是中國(guó)老八大名酒企業(yè);其前身為起源于明代正德十年(公元1515年)的公興槽坊，1996年在深交所上市。 2022年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入127.65億元，同比增長(zhǎng)26.35%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)26.23億元，同比增長(zhǎng)33.2%。

1月2日，華泰證券研究員龔源月、張墨發(fā)表的題為《古井貢酒：強(qiáng)化薪酬激勵(lì)考核，發(fā)展勢(shì)能向上》研報(bào)中指出，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化未來(lái)有望延續(xù)，增長(zhǎng)勢(shì)頭較好，維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2022-2024年EPS5.78/7.32/9.07元，參考可比公司2023年P(guān)E均值31x(一致預(yù)期)，給予2023年42xPE，目標(biāo)價(jià)307.44元(前值256.20元)。

在研報(bào)中，華泰證券兩位研究員提到，公司2022年12月30日公告經(jīng)理層成員薪酬與考核管理辦法，其薪酬由基本年薪/績(jī)效年薪/任期激勵(lì)收入構(gòu)成，其中績(jī)效年薪基準(zhǔn)值原則上不低于經(jīng)理層成員基本年薪和績(jī)效年薪總和的60%，任期激勵(lì)收入與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核結(jié)果直接掛鉤。薪酬考核管理本著市場(chǎng)化導(dǎo)向、激勵(lì)與約束并重等原則，有望進(jìn)一步強(qiáng)化核心管理層激勵(lì)考核，調(diào)動(dòng)內(nèi)部凝聚力。

此外，上述兩位研究員還表示，公司作為徽酒龍頭，規(guī)模成長(zhǎng)/結(jié)構(gòu)升級(jí)/費(fèi)效比優(yōu)化有望推動(dòng)公司凈利率持續(xù)提升。展望未來(lái)，春節(jié)備貨按計(jì)劃進(jìn)行，公司扎實(shí)推進(jìn)2023年開(kāi)門(mén)紅工作，隨外部環(huán)境改善，下游消費(fèi)需求有望回歸常態(tài)，婚宴等宴席場(chǎng)景消費(fèi)有望回補(bǔ)，消費(fèi)信心和消費(fèi)力亦有望恢復(fù)，2023年高質(zhì)發(fā)展可期。

去年7月曾遭海通國(guó)際“唱空”

南財(cái)投研通數(shù)據(jù)顯示，剛過(guò)去的2022年，各券商合計(jì)發(fā)表了至少180份古井貢酒的研報(bào)。其中，114份給予的評(píng)級(jí)為“買(mǎi)入”，占比63.33%;7份評(píng)級(jí)為“強(qiáng)烈推薦”和“強(qiáng)推”，占比9.44%;19份為“推薦”、占比10.56%; 19份“增持”，占比10.56%;6份為“審慎增持”、占比3.33%、4份為“優(yōu)于大市”、占比2.22%;1份“弱于大市”，占比0.56%。給出具體目標(biāo)價(jià)中，最高的是中郵證券研究員在2022年12月29日發(fā)表研報(bào)給予的311.22元;最低的是海通國(guó)際研究員在2022年在7月25日發(fā)表的研報(bào)中給予的190元。

《》記者留意到，2022年7月25日，海通國(guó)際發(fā)布了署名陳子葉、聞宏偉題為《古井貢酒：高估值下的三重挑戰(zhàn)》的研報(bào)。在這份研報(bào)中，海通國(guó)際認(rèn)為古井貢酒估值偏高，目前白酒板塊估值為38.8倍市盈率(TTM)，公司估值為47.7倍，僅次于山西汾酒（600809）的51.9倍，2011年至今公司估值分位數(shù)為81%。結(jié)合行業(yè)估值，海通國(guó)際給予古井貢酒35倍市盈率，目標(biāo)價(jià)190元(7月25日古井貢酒收盤(pán)價(jià)為234.27元)，調(diào)低投資評(píng)級(jí)至“弱于大市”。

在該研報(bào)中，海通國(guó)際認(rèn)為古井貢酒存在三重挑戰(zhàn)。挑戰(zhàn)一：核心市場(chǎng)增速放緩，省外拓展尚需檢驗(yàn)。如不考慮黃鶴樓的營(yíng)收和關(guān)聯(lián)交易，2016至2021年期間，以安徽、河南和江蘇為主的華中地區(qū)營(yíng)收CAGR僅為13.3%，華北和華南分別為25.4%和18.0%，2021年?duì)I收占比8.1%和6.6%。上述前提下估算，公司近三年省內(nèi)營(yíng)收占國(guó)內(nèi)67%左右，省外拓展尚在培育階段。

挑戰(zhàn)二：年份原漿量增乏力，價(jià)格貢獻(xiàn)恐將收窄。2019至2021年，公司聚焦古8及以上產(chǎn)品升級(jí)放量，年份原漿整體營(yíng)收CAGR為12.5%，銷(xiāo)量CAGR僅為2.7%。受疫情反復(fù)影響，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)受到?jīng)_擊。同時(shí)根據(jù)白酒行業(yè)發(fā)展周期，進(jìn)入增速趨緩階段，普飛價(jià)格仍將回落，千元價(jià)格需要整固，這將影響次高端白酒的量、價(jià)拓展空間。預(yù)計(jì)公司未來(lái)兩三年價(jià)格貢獻(xiàn)將收窄。

挑戰(zhàn)三：毛銷(xiāo)差、凈利率連降，費(fèi)用節(jié)流難超預(yù)期。近年來(lái)公司為鞏固競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，持續(xù)深化“三通工程”、連續(xù)多年冠名春晚和啟動(dòng)品牌之旅行動(dòng)等。毛銷(xiāo)差由2018年的46.9%降至2021年的44.9%，連降4年;凈利率由2019年的20.1%降至2021年的17.3%，連降3年;銷(xiāo)售費(fèi)用率盡管連降5年，可每年降幅僅0.1-0.3個(gè)百分點(diǎn)。

值得一提的是，在海通國(guó)際看空研報(bào)發(fā)布的第二天，2022年7月26日，東亞前海證券研員汪玲發(fā)布《古井貢酒：次高端結(jié)構(gòu)升級(jí)，徽酒龍頭后百億時(shí)代來(lái)臨》力挺古井貢酒。汪玲認(rèn)為，古井貢酒作為國(guó)內(nèi)老八大名酒之一，歷史源遠(yuǎn)流長(zhǎng)，安徽省以及周邊白酒市場(chǎng)潛力大，產(chǎn)品、渠道、品牌多方發(fā)力，成就徽酒龍頭。首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。

《》注意到，自2022年7月25日海通國(guó)際“唱空”研報(bào)發(fā)布以來(lái)，截至1月5日，古井貢酒股價(jià)最低曾探至193.68元(2022年10月31日)，最高289.92元(1月5日)，其間股價(jià)均價(jià)為242.31元。