西南證券股份有限公司高宇洋近期對(duì)神工股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《業(yè)績(jī)?cè)鏊俣唐诔袎?，毛利率環(huán)比提升》，本報(bào)告對(duì)神工股份給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為46.67元。

【資料圖】

神工股份(688233)

投資要點(diǎn)

事件：公司發(fā)布]2022年第三季度報(bào)告，2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.9億元，同比增長(zhǎng)11.8%；歸母凈利潤(rùn)1.4億元，同比下滑20.%；其中，Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.3億元，同比下滑12.1%；歸母凈利潤(rùn)4440.8萬(wàn)元，同比下滑35.5%。

業(yè)績(jī)?cè)鏊俣唐诔袎海虱h(huán)比提升。2022前三季度公司積極提高產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，爭(zhēng)取銷(xiāo)售訂單，在半導(dǎo)體周期衰退的背景下，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.9億元，同比增長(zhǎng)11.8%。但受到高純度多晶硅、石英坩堝和石墨件等原材料價(jià)格大幅上漲原因，導(dǎo)致公司原材料成本受到?jīng)_擊，疊加實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后，新增股份支付費(fèi)用等因素影響，公司Q3單季度歸母凈利潤(rùn)下滑明顯。在具體盈利能力方面，前三季度公司毛利率約為54%，凈利率為34.6%，同比下滑明顯，但在單三季度公司毛利率較二季度環(huán)比改善1.35pp，約為51%，我們預(yù)計(jì)未來(lái)公司毛利率有望觸底回升。費(fèi)用率方面，前三季度公司銷(xiāo)售費(fèi)用率0.8%，管理費(fèi)用率8.4%，財(cái)務(wù)費(fèi)率-2.1%，研發(fā)投入合計(jì)3144.7萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用率達(dá)到8.1%。

輕摻低缺陷硅片業(yè)務(wù)推進(jìn)順利，多品類(lèi)高端硅片產(chǎn)品取得進(jìn)展。目前公司8英寸輕摻低缺陷超平坦硅片的表面平坦度與金屬元素含量控制已達(dá)到公司預(yù)定目標(biāo)，客戶(hù)評(píng)估工作也進(jìn)展順利。同時(shí)，公司已進(jìn)入國(guó)內(nèi)主流集成電路制造商認(rèn)證體系，已開(kāi)啟多款硅片評(píng)估送樣工作，其中某款硅片已長(zhǎng)期供貨某日本客戶(hù)。在其他高端硅片產(chǎn)品方面，公司氬氣退火片產(chǎn)品也已經(jīng)啟動(dòng)客戶(hù)對(duì)接工作。產(chǎn)能布局方面，公司已完成年產(chǎn)180萬(wàn)片的設(shè)備訂購(gòu)，一期5萬(wàn)片/月的產(chǎn)線(xiàn)預(yù)計(jì)今年年底前有望達(dá)到滿(mǎn)產(chǎn)狀態(tài)。

主業(yè)單晶硅材料提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，硅零部件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)批量交付。公司持續(xù)優(yōu)化大直徑單晶硅的長(zhǎng)晶工藝，提高設(shè)備生產(chǎn)效率、單批次產(chǎn)量和良率。在硅零部件方面，公司已滿(mǎn)足先進(jìn)制程對(duì)零部件潔凈度的要求，部分硅零部件產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)交付使用。同時(shí)公司與多家12寸晶圓廠接洽，總體客戶(hù)反饋良好。未來(lái)伴隨客戶(hù)的持續(xù)拓展，以及新料號(hào)的評(píng)估通過(guò)，該業(yè)務(wù)有望迎來(lái)高速成長(zhǎng)階段。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為2、3.6、4.3億元，對(duì)應(yīng)PE分別為35、20、16倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程不及預(yù)期；下游刻蝕設(shè)備廠與晶圓廠擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期；硅電極零部件與輕摻硅片認(rèn)證進(jìn)度不及預(yù)期；匯率波動(dòng)產(chǎn)生匯兌損失；股權(quán)分散無(wú)實(shí)控人可能導(dǎo)致的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，西南證券高宇洋研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)90.88%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利2.04億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為36.75。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有6家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)5家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為53.82。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，神工股份(688233)行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力優(yōu)秀，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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