東吳證券國際經(jīng)紀有限公司陳睿彬近期對嘉元科技進行研究并發(fā)布了研究報告《2022年三季報點評：業(yè)績符合市場預期，單位盈利有所下滑》，本報告對嘉元科技給出買入評級，認為其目標價位為79.25元，當前股價為52.85元，預期上漲幅度為49.95%。

嘉元科技(688388)

2022年Q3歸母凈利潤1.5億元，環(huán)比增長31.3%，與預告業(yè)績一致，符合市場預期。2022年Q3公司實現(xiàn)營收13.47億元，同比增加72.28%，環(huán)比增長38.66%；歸母凈利潤1.5億元，同比降低0.21%，環(huán)比增長31.3%，扣非歸母凈利潤1.5億元，同比增長11.71%，環(huán)比增長34.05%；毛利率為18.02%，同比-11.13pct，環(huán)比-6.88pct；歸母凈利率11.11%，同比-8.07pct，環(huán)比-0.62pct。

(資料圖)

Q3出貨環(huán)比高增45%，毛利率下降單位盈利下滑。我們預計Q3公司銅箔出貨約1.45萬噸，環(huán)增45%，符合市場預期，目前單月排產(chǎn)可達5000噸+，預計Q4排產(chǎn)環(huán)比再增20%+，全年出貨預計5.3-5.5萬噸，同比翻倍，23年預計出貨9萬噸左右，同增60%+。盈利端，Q3公司毛利率18.02%，環(huán)比大幅下降6.88pct，單噸毛利1.67萬元/噸，環(huán)比下降30%，我們預計Q4公司單噸盈利維持1萬元/噸水平，預計全年單位盈利1.1萬元/噸左右。

產(chǎn)能擴張?zhí)崴?，助力公司長期高增。公司產(chǎn)能擴張?zhí)崴?，連續(xù)兩年翻番增長，4.5μm銅箔規(guī)劃產(chǎn)能份額高于50%。白渡一期1.5萬噸已于9月投產(chǎn)，我們預計22年底公司產(chǎn)能7.2萬噸，隨著梅縣5000噸高性能銅箔項目，贛州基地2萬噸電解銅箔項目，白渡產(chǎn)區(qū)1.6萬噸及1.5萬噸高性能銅箔項目，福安市1.5萬噸高性能銅箔項目，山東1萬噸高精度超薄銅箔項目逐漸放量，預計2023年產(chǎn)能可達10-11萬噸，助力公司長期高增。

Q3期間費用率環(huán)比顯著下降，系研發(fā)費用率下降所致。22Q3期間費用合計0.66億元，同比增長1.36%，環(huán)比-35.35%，期間費用率為4.89%，同比-3.42pct，環(huán)比-5.6pct；銷售費用0.03億元，銷售費用率0.21%，同比增0.07pct，環(huán)比-0.05pct；管理費用0.27億元，管理費用率1.98%，同比增減0pct，環(huán)比-0.71pct；研發(fā)費用0.16億元，研發(fā)費用率1.16%，同比-3.6pct，環(huán)比-4.34pct。

盈利預測與投資評級：考慮銅箔加工費下降，我們下調公司2022-2024年歸母凈利潤至6.41/6.94/12.99億元(原預測8.57/12.58/17.62億元)，同比+16.52%/50.39%/34.76%，對應PE為23/16/12x，給予23年25xPE，對應目標價79.25元，考慮公司產(chǎn)能加速擴張，產(chǎn)品結構逐步優(yōu)化，維持“買入”評級。

風險提示：行業(yè)競爭加劇，政策不及預期。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中金公司（601995）劉爍研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達97.15%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利6.8億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為18.22。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有8家機構給出評級，買入評級7家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構目標均價為80.64。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，嘉元科技(688388)行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性較差。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：有息資產(chǎn)負債率、應收賬款/利潤率。該股好公司指標2.5星，好價格指標3星，綜合指標2.5星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)

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