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錦江酒店（600754）10 月29 日發(fā)布2022 年第三季度報告。3Q22 公司收入30.52 億元降1.15%，歸母凈利1.6 億元，去年同期盈利0.92 億元，扣非凈利1.28 億元，比去年同期增加凈利0.4 億元。EPS 0.15 元，凈資產收益率0.96%。前三季度經營性現(xiàn)金流凈額11.07 億元，同比增長38.79%。

簡評及投資建議：

1.酒店業(yè)務發(fā)展概況。2022 年三季度收入同比下降1.15%。1-3Q2022 公司實現(xiàn)收入80.94 億元，其中3Q 2022 收入30.52 億元，同比降低1.15%。有限服務型酒店業(yè)務收入29.89 億元降1.21%。

食品及餐飲業(yè)務營業(yè)收入0.63 億增2.32%。酒店業(yè)務境內收入19.68 億降12.24%，占比65.8%；境外收入10.21 億增30.33%，占比34.2%。

2.3Q22 境內RevPAR 為2019 年同期的80.4%，境外RevPAR 恢復至2019 年同期的108.85%。（1）中國境內。3Q22 整體ADR 224 元，Occ 60.63%，RevPAR135.95 元，同比分別增3.2%、增3.4pct、降2.3%。中端酒店RevPAR 為19 年同期的75.7%，經濟型酒店RevPAR為19 年同期的67.15%，境內整體平均RevPAR 為19 年同期的80.4%。（2）中國大陸境外。3Q22 整體ADR 66.9 歐元，OCC66.6%，RevPAR 43.88 歐元，同期分別增15.1%、增10.4pct、增36.4%。中端酒店RevPAR 恢復至19 年同期的110.63%，經濟型酒店RevPAR 恢復至19 年同期的108.77%，整體平均RevPAR 恢復至19 年同期的108.85%。

3.加盟規(guī)模擴張積極，中端布局穩(wěn)步提升。（1）數(shù)目變動。3Q22年新開業(yè)酒店數(shù)量為361 家，開業(yè)退出酒店85 家，凈增開業(yè)酒店276 家，其中直營酒店減少21 家，加盟酒店增加297 家。（2）酒店存量。截止2022 年9 月30 日，開業(yè)酒店合計11251 家，已開業(yè)酒店客房總數(shù)達到107.6 萬間。公司中端酒店數(shù)量6155 家，占比54.7%，客房間數(shù)68.0 萬間，占比63.2%；經濟型酒店數(shù)量5096家，占比45.3%，客房間數(shù)39.6 萬間，占比36.8%；公司直營酒店數(shù)量859 家，占比7.6%，客房間數(shù)9.5 萬間，占比8.9%；加盟酒店數(shù)量10392 家，占比92.4%，客房間數(shù)98.1 萬間占比91.1%。

4.境外持續(xù)復蘇，境內拓店加速。3Q22 公司境外RevPAR 恢復至2019 年108.85%，相較于2Q22 恢復度（97.75%）進一步提升，3Q22 盧浮集團實現(xiàn)歸母凈利潤5 萬歐元，扭虧為盈。公司3Q 開業(yè)361 家酒店均位于境內，1-3Q 新開店各232/352/361 家，累計開店945 家，3Q 開店環(huán)比有所提速，我們預計若4Q 疫情平穩(wěn)，公司全年1200 家開店目標達成壓力不大。

更新盈利預測。暫時不考慮GDR 上市的影響，我們預計公司2022–2024 年收入分別為115 億元（較上次降0.9%）、155 億元（較上次降3.1%）、172 億元（較上次降6.5%），分別同比增長1.8%、34.1%、11.2%；歸母凈利分別為2.26 億元（較上次增82.3%）、17.19 億元（較上次降0.5%）和23.36 億元（較上次降3.2%），分別同比增長124.2%、662%、35.9%，對應EPS 各0.21 元、1.61 元和2.18 元。我們認為短期出行復蘇酒店行業(yè)景氣度回升，中長期行業(yè)供給出清帶來連鎖化率和集中度提升以及供需格局改善，同時公司品牌和組織整合后，運營效率有望持續(xù)優(yōu)化，給予公司2023 年40 倍PE 和20 倍EV/EBITDA（原為2023 年40 倍PE 和20 倍EV/EBITDA），對應目標價64.25 元（原目標價為64.57 元）；維持“優(yōu)于大市”評級。

23 年業(yè)績敏感性分析?？紤]到疫情具有一定不確定性，我們對公司23 年業(yè)績進行敏感性分析，在2023 年Occ 為73%，新開店1700 家的中性假設下，預計公司23 年歸母凈利可達17.19 億元。假設Occ 在71%-75%區(qū)間、新開店維持1700 家，那么對應的公司23 年利潤區(qū)間為16.07-18.31 億元。

風險提示。宏觀經濟下滑風險，物業(yè)獲取存在難度，海外疫情蔓延失控風險。