浙商證券（601878）股份有限公司孫建,毛雅婷,蓋文化近期對奧翔藥業(yè)（603229）進行研究并發(fā)布了研究報告《奧翔藥業(yè)2022三季度點評報告：CDMO、優(yōu)勢品種持續(xù)放量，毛利率改善》，本報告對奧翔藥業(yè)給出增持評級，當前股價為27.88元。

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奧翔藥業(yè)

投資要點

業(yè)績表現(xiàn)：Q3利潤快速增長

2022年Q1-Q3：公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.78億元，同比增長34.5%；歸母凈利潤1.77億元，同比增長60.5%；扣非歸母凈利潤1.65億元，同比增長52.1%。

2022年Q3：公司實現(xiàn)營業(yè)收入1.97億元，同比增長36.5%；歸母凈利潤0.54億元，同比增長95.7%；扣非歸母凈利潤0.48億元，同比增長76.6%。

成長性分析：CDMO、優(yōu)勢品種持續(xù)放量，產(chǎn)能建設穩(wěn)步推進

根據(jù)公司三季報，2022年Q1-Q3“公司業(yè)務保持穩(wěn)定增長，特別是CDMO業(yè)務、痛風類、神經(jīng)系統(tǒng)類等增長較快”、“國際業(yè)務較去年同期增長52%”，我們認為，公司CMO/CDMO業(yè)務將繼續(xù)保持較高增速；API業(yè)務隨產(chǎn)品梯隊、產(chǎn)能釋放有望持續(xù)放量；仿制藥、創(chuàng)新藥業(yè)務布局將打開長期天花板。

CDMO業(yè)務快速成長，項目結構不斷優(yōu)化：根據(jù)公司中報，從項目結構看“公司進行中的CRO/CDMO/CMO業(yè)務項目總數(shù)有19個(CRO/CDMO項目13個、CMO項目6個)，其中API項目11個，高級中間體項目8個”，從項目階段看“臨床階段的項目12個，商業(yè)化階段的項目7個”商業(yè)化項目占比增多，項目結構不斷優(yōu)化。

API業(yè)務穩(wěn)步推進，優(yōu)勢品種市占率領先：根據(jù)公司中報“公司主要產(chǎn)品恩替卡韋、雙環(huán)醇、泊沙康唑、西他沙星、奈必洛爾、非布司他等在國際市場占有率位居前列”，我們看好在公司“時間窗口”的API立項戰(zhàn)略下，API中間體業(yè)務有望保持穩(wěn)健增長。

產(chǎn)能建設穩(wěn)步推進：根據(jù)公司中報，特色原料藥及關鍵中間體項目：“7個車間均已完成廠房建設，其中4個車間正在進行設備安裝、1個車間已進入試生產(chǎn)”制劑項目：“高活性制劑車間、口服固體制劑車間都已完成廠房建設及設備安裝，各產(chǎn)品按計劃推進工藝驗證等后續(xù)工作中”，我們看好公司API及中間體產(chǎn)能逐步釋放，業(yè)績有望保持快速增長。

盈利能力分析：Q3毛利率改善，凈利率提升

2022Q3毛利率為49.8%，同比上升1.2pct，環(huán)比上升3.9pct，明顯改善；期間費用率分析顯示，2022Q3財務費用率為-11.0%、同比下降9.1pct，主要系匯兌收益影響，研發(fā)費用率為12.1%、同比上升1.0pct，管理費用率為17.6%、同比上升1.1pct，銷售費用率為3.8%、同比上升2.7pct，以上因素影響下，公司2022Q3凈利率27.5%，同比提升8.3pct，綜合考慮公司產(chǎn)品毛利率和結構變化、研發(fā)投入支出、海外銷售市場開拓、新產(chǎn)能釋放下折舊攤銷費用增加，我們預計2022-2024年，公司整體凈利率將略有下降。

經(jīng)營質量分析：回款增加，看好資產(chǎn)周轉加速

2022Q3公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流流入2.68億元，同比增長77.5%，高于同期收入增速；經(jīng)營活動現(xiàn)金流出1.81億元，同比增長33.1%，導致公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比增加482.3%，主要系“公司收回的貨款增加所致”；從周轉率看，2022年三季報公司固定資產(chǎn)周轉率為2.61，同比有所上升(2021年三季報該數(shù)據(jù)為1.98)，看好資產(chǎn)周轉加速，經(jīng)營質量持續(xù)提升。

盈利預測與估值

我們預計公司2022-2024年EPS分別為0.56、0.70、0.91元/股，2022年11月4日收盤價對應2022年50倍PE。我們看好公司在API以及CMO/CDMO領域的技術能力、客戶基礎和合規(guī)產(chǎn)能優(yōu)勢，維持“增持”評級。

風險提示

生產(chǎn)安全事故及質量風險；匯率波動風險；訂單交付波動性風險；醫(yī)藥監(jiān)管政策變化風險

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，浙商證券孫建研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為76.67%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利2.24億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為49.79。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有3家機構給出評級，買入評級2家，增持評級1家。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，奧翔藥業(yè)行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力較差，營收成長性良好。財務健康。該股好公司指標3星，好價格指標2星，綜合指標2.5星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)

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