西南證券股份有限公司蔡欣,趙蘭亭近期對華旺科技（605377）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《產(chǎn)品力穩(wěn)步提升，靜待盈利拐點(diǎn)》，本報(bào)告對華旺科技給出買入評級，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為26.10元，當(dāng)前股價(jià)為20.42元，預(yù)期上漲幅度為27.82%。

華旺科技

業(yè)績摘要：2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收24.9億元，同比增長24.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.3億元，同比增長3.3%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤3.2億元，同比增長4.2%。單季度來看，2022Q3公司實(shí)現(xiàn)營收8.8億元，同比增長31%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1億元，同比增長2.5%；實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤1億元，同比增長7.9%，前三季度公司收入仍保持較快增長，業(yè)績增速在高成本壓力下保持穩(wěn)健。

(資料圖片)

費(fèi)率控制大幅優(yōu)化，盈利能力受原材料影響短暫承壓。報(bào)告期內(nèi)，公司整體毛利率為18.8%，同比減少6.3pp；單季度來看，2022Q3毛利率為15.6%，同比減少7.9pp，環(huán)比-4.2pp，由于木漿價(jià)格同比仍處于高位，毛利率暫時(shí)承壓。費(fèi)用率方面，前三季度公司總費(fèi)用率為3.8%，同比減少3.3pp；其中銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別為0.5%/1.1%/-0.6%/2.9%，同比-2.2pp/+0pp/-0.7pp/-0.4pp。銷售費(fèi)率同比下行，主要由于收入準(zhǔn)則變化，部分運(yùn)輸費(fèi)用轉(zhuǎn)計(jì)成本；此外受益于人民幣匯率貶值，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比明顯下降。綜合來看，公司凈利率為13.3%，同比減少2.7pp；單Q3凈利率為11.7%，同比減少3.3pp。在高成本壓力下公司業(yè)績總體保持正增長，彰顯盈利韌性。

在建產(chǎn)能充足，品類矩陣進(jìn)一步豐富。從供給端來看，公司做為國內(nèi)裝飾原紙行業(yè)龍頭企業(yè)之一，已成功躋身全球高端裝飾原紙行業(yè)前列，擁有多條全球先進(jìn)裝飾原紙生產(chǎn)線，各類裝飾原紙品種400余個(gè)。公司上半年產(chǎn)能利用率約90%，產(chǎn)能釋放充分。同時(shí)，公司IPO募投項(xiàng)目的第二條生產(chǎn)線于一季度順利投產(chǎn)，二季度完成產(chǎn)能爬坡，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定生產(chǎn)；馬鞍山“年產(chǎn)18萬噸特種紙生產(chǎn)線擴(kuò)建項(xiàng)目”建設(shè)逐步推進(jìn)，預(yù)計(jì)2023年Q3開始有序投放。此外公司規(guī)劃新增醫(yī)療透析紙等特種紙產(chǎn)能，預(yù)計(jì)未來產(chǎn)能擴(kuò)張完成后，有望為公司營收貢獻(xiàn)新增長點(diǎn)。

產(chǎn)品議價(jià)力強(qiáng)，中高端裝飾原紙市場份額穩(wěn)步提升。裝飾原紙行業(yè)龍頭集中度較高，頭部企業(yè)具備較強(qiáng)的議價(jià)能力，價(jià)格穩(wěn)定性較強(qiáng)。行業(yè)新增產(chǎn)能主要集中在頭部廠商，行業(yè)格局持續(xù)優(yōu)化。公司深耕于中高端裝飾原紙領(lǐng)域，致力于為客戶提供高性能裝飾原紙“一站式”整體解決方案，中高端市場占有率穩(wěn)步提升。展望后續(xù)，隨著公司產(chǎn)品研發(fā)和客戶積累，公司品牌效應(yīng)逐步發(fā)揮，同時(shí)杭州及馬鞍山兩大生產(chǎn)基地產(chǎn)能利用穩(wěn)步提升，盈利能力中樞有望上行。

盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)2022-2024年EPS分別為1.42元、1.74元、1.94元，對應(yīng)PE分別為14倍、12倍、10倍?？紤]到公司產(chǎn)品力突出、市場占有率較高、新增產(chǎn)能有序釋放，給予2023年15倍估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)26.1元，首次覆蓋給予“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：主要原材料價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；募投項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；國際貿(mào)易摩擦的風(fēng)險(xiǎn)；疫情影響范圍擴(kuò)大的風(fēng)險(xiǎn)。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東北證券唐凱研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)92.74%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利4.93億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為13.8。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有14家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級12家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為22.47。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，華旺科技行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河一般，盈利能力良好，營收成長性較差。財(cái)務(wù)相對健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

以上內(nèi)容由根據(jù)公開信息整理，與本站立場無關(guān)。力求但不保證該信息(包括但不限于文字、視頻、音頻、數(shù)據(jù)及圖表)全部或者部分內(nèi)容的的準(zhǔn)確性、完整性、有效性、及時(shí)性等，如存在問題請聯(lián)系我們。本文為數(shù)據(jù)整理，不對您構(gòu)成任何投資建議，投資有風(fēng)險(xiǎn)，請謹(jǐn)慎決策。