2022年11月21日博菲電氣（001255）（001255）發(fā)布公告稱興業(yè)證券張勛、博道基金王偉淼、慧創(chuàng)投資祝國邦、安信證券張正陽 韓翀宇、中泰證券（600918）謝楠、華鑫證券臧天律 羅笛簫、華安證券（600909）宋偉健、國泰君安樓珈利 吳敏龍 葉佳、中信建投（601066）鄧勝 陶愛普、中庚基金孫偉、長信基金黃振華于2022年11月18日調(diào)研我司。

具體內(nèi)容如下：

問：絕緣材料是什么，目前的市場有多大？整個行業(yè)的格局是怎樣的？以及未來的發(fā)展趨勢？

(相關資料圖)

答：絕緣材料為低導電率的材料，用于隔離不同電位的導電部件或使導電部件與外界隔離，絕緣材料可以是固體、液體或氣體，或是它們的組合。除了其基礎的絕緣性能外，根據(jù)實際應用場景的需要，絕緣材料還能夠?qū)崿F(xiàn)儲能、散熱、冷卻、滅弧、防潮、防霉、防腐蝕、防輻照、機械支承和固定、保護導體等作用。絕緣材料直接決定了電氣設備的安全性和使用壽命。

絕緣材料產(chǎn)品種類眾多，廣泛應用于國民經(jīng)濟的眾多領域，如風力發(fā)電、軌道交通、工業(yè)電機、家用電器、新能源汽車、水力發(fā)電等領域，市場前景較為廣闊。

受到下游機電工業(yè)及電力電子技術發(fā)展的影響，市場對穩(wěn)定、安全、環(huán)保絕緣材料的需求日益突出，絕緣材料行業(yè)內(nèi)企業(yè)逐步將研發(fā)方向集中于耐高壓、耐高溫、耐電暈、高導熱、無鹵阻燃型和環(huán)保型絕緣材料等中高端絕緣材料。

問：絕緣材料在風力發(fā)電領域的應用，以及未來的市場前景？

答：由于風力發(fā)電機單機容量大，單機所使用的絕緣材料相對較多，同時由于風力發(fā)電機主要在野外環(huán)境工作，維修困難且維修成本高昂，所以風力發(fā)電機對絕緣材料的可靠性要求很高。同時，隨著風場逐漸由陸地向海上轉(zhuǎn)移，海上風力發(fā)電機對絕緣材料的耐鹽霧腐蝕性等性能也提出了更高的要求。目前，公司已具備根據(jù)風力發(fā)電機的具體設計要求，提供完整絕緣系統(tǒng)設計和供應單一絕緣材料的能力，相關產(chǎn)品主要包括環(huán)保型 VPI浸漬漆、高強度引拔槽楔、熱膨脹型玻璃氈、絕緣套管、膨體繩、聚酯纖維綁扎帶、芳綸纖維綁扎帶等。在風力發(fā)電領域，客戶涵蓋金風科技（002202）、明陽智能（601615）、遠景能源、三一重能等風力發(fā)電主機廠和中國中車（601766）、南京汽輪、哈爾濱電氣等風力發(fā)電機制造廠。

目前我國風電技術相對成熟，風力發(fā)電本身具有較高的成本效益和資源稟賦，未來隨著我國風電行業(yè)技術的持續(xù)進步，風力發(fā)電將具有越來越強的競爭優(yōu)勢。未來隨著我國風電新增裝機容量的持續(xù)增長，整個行業(yè)對風電用絕緣材料的需求將持續(xù)增加，適用于不同風資源環(huán)境的產(chǎn)品定制化生產(chǎn)已成為行業(yè)發(fā)展趨勢，具備更高絕緣、防腐等性能的絕緣材料產(chǎn)品將更加受到市場的青睞。公司長期看好風力發(fā)電市場，將圍繞客戶環(huán)?；洼p量化的需求，開發(fā)各類高端絕緣材料，為風力發(fā)電領域提供安全環(huán)保可持續(xù)的絕緣系統(tǒng)解決方案。

問：請介紹一下風電 VPI 絕緣樹脂產(chǎn)品？

答：風力發(fā)電機制造過程中通常會使用絕緣漆進行繞組絕緣處理，國內(nèi)普遍使用的苯乙烯體系絕緣漆在真空浸漬和加熱固化階段會有低分子有機物揮發(fā)脫出，造成生態(tài)污染，損害操作工人及周邊居民的健康，因此，使用環(huán)保型絕緣漆已成為風電發(fā)電機制造的主流趨勢。

公司緊隨風電行業(yè)環(huán)保發(fā)展趨勢，在環(huán)保型絕緣漆領域不斷開展研發(fā)工作，通過工藝配方改進等方式不斷提升產(chǎn)品環(huán)保性能，以滿足具有更高環(huán)保要求的使用環(huán)境。公司自主研發(fā)的環(huán)保型風電 VPI浸漬漆產(chǎn)品，具有優(yōu)良的儲存穩(wěn)定性、高粘結強度、耐熱性、耐化學腐蝕性、耐水性和絕緣性能，其活性稀釋交聯(lián)劑含量低，浸漬工藝性好，固化揮發(fā)性低（鼓風下＜2%），VOC 含量接近為零，是一種高品質(zhì)的環(huán)保型 VPI 絕緣樹脂，可以替代原 VT 型 VPI浸漬樹脂及絕緣應用技術在海上及陸上風電領域，相對國外進口產(chǎn)品性價比極高。

公司環(huán)保型風電 VPI 浸漬漆產(chǎn)品成功應用于海上風電國內(nèi)首臺 8.0MW 直驅(qū)永磁風力發(fā)電機和全球首臺 12MW海上半直驅(qū)永磁同步風力發(fā)電機。目前廣泛應用于各類風力發(fā)電機，包括直驅(qū)、雙饋和高速永磁電機等。

問：介紹一下公司與中國中車的合作關系，絕緣材料在軌道交通領域的應用，以及國產(chǎn)替代的情況？

答：公司與中車很早就合作了，隨著中車的發(fā)展，雙方建立了長期、穩(wěn)定的合作關系。目前中車既是軌道交通領域主要客戶，也是風力發(fā)電機的主要生產(chǎn)企業(yè)。

在軌道交通領域，牽引電機作為動車組動力系統(tǒng)的重要設備之一，在運行過程中發(fā)生故障的頻率較高，牽引電機運行的穩(wěn)定性與安全性已經(jīng)成為影響動車組安全、可靠性的重要因素。在以往發(fā)生的牽引電機各類故障中，大多數(shù)是由于其絕緣性能降低所造成的，因此提升牽引電機用絕緣材料的性能對有效解決動車組牽引電機故障、保障動車組的正常穩(wěn)定運行具有非常重要的意義。

公司產(chǎn)品廣泛應用于高鐵、動車、火車、城鐵、地鐵等各類軌道交通牽引電機和變壓器上。軌道交通牽引電機絕緣材料和絕緣系統(tǒng)的國產(chǎn)化替代過程中，公司以開發(fā)高耐熱的無溶劑有機硅絕緣系統(tǒng)為目標，先后開發(fā)了有機硅浸漬漆以及與其真空壓力浸漬工藝相適應的芳綸增強云母帶，解決了有機硅絕緣體系兩種核心材料的國產(chǎn)化難題。同時，公司完成了聚酰亞胺基玻璃纖維增強模壓槽楔和芳綸綁扎帶等耐熱性、電氣性能優(yōu)良且與有機硅樹脂有良好相容性的絕緣材料的開發(fā)，使得公司能夠為我國自主知識產(chǎn)權的高速鐵路牽引電機提供高性能的絕緣材料。

問：絕緣材料行業(yè)的壁壘是什么？

答：絕緣材料的行業(yè)壁壘主要體現(xiàn)在以下三方面

一是技術壁壘。隨著絕緣材料下游應用領域的技術進步與發(fā)展，市場對絕緣材料在穩(wěn)定、安全和環(huán)保等方面的要求愈發(fā)嚴格，耐高壓、耐高溫、耐電暈、高導熱、無鹵阻燃型和環(huán)保型絕緣材料等產(chǎn)品已成為行業(yè)內(nèi)企業(yè)的主要研發(fā)方向，行業(yè)內(nèi)企業(yè)只有不斷提升自身的研發(fā)能力，加強先進技術儲備，才能不斷滿足下游客戶日益增長的市場需求。由于絕緣材料產(chǎn)品種類眾多，不同種類的產(chǎn)品需適用于不同的生產(chǎn)標準和工藝技術，對行業(yè)內(nèi)企業(yè)的技術及工藝積累也提出了較高的要求。同時，絕緣材料對電氣設備安全和使用壽命具有重要意義，產(chǎn)品開發(fā)周期較長，需要經(jīng)過長期的論證和反復試驗，技術要求和難度較大。因此，絕緣材料行業(yè)在研發(fā)能力和技術及工藝積累等方面均存在較高的進入壁壘。

二是客戶壁壘。由于絕緣材料的產(chǎn)品特性，絕緣材料生產(chǎn)企業(yè)一般要通過長期的技術驗證和服務檢驗，才能逐步形成穩(wěn)定的下游客戶群，因此優(yōu)質(zhì)客戶資源的爭奪是行業(yè)內(nèi)企業(yè)競爭的焦點。同時，由于該等優(yōu)質(zhì)客戶對產(chǎn)品的質(zhì)量、服務體系有很高的要求，通常會選擇行業(yè)內(nèi)具有一定規(guī)模且技術研發(fā)實力較強的絕緣材料生產(chǎn)企業(yè)作為合作伙伴，以保證相關產(chǎn)品供應的持續(xù)性、穩(wěn)定性，并保障售后服務的及時性。行業(yè)新進入者一般很難在短期內(nèi)培養(yǎng)出穩(wěn)定的客戶群，優(yōu)質(zhì)的客戶渠道是其進入絕緣材料行業(yè)的壁壘之一。

三是資金壁壘。絕緣材料行業(yè)具有資金密集的特征，行業(yè)生產(chǎn)企業(yè)在原材料采購、生產(chǎn)設備采購及維護、生產(chǎn)技術升級及迭代、產(chǎn)品市場開拓及延伸等各個環(huán)節(jié)均需要充足的資金來支撐。絕緣材料作為決定電機、電器運行可靠性的關鍵材料，為滿足下游客戶對同步開發(fā)、批量生產(chǎn)和產(chǎn)品性能的要求，行業(yè)內(nèi)企業(yè)通常會在技術研發(fā)領域投入較多資金，同時預備足夠的存貨也會占用行業(yè)內(nèi)企業(yè)較多的流動資金。此外，下游客戶對于到貨時間和信用期限方面的要求，也要求上游廠商需要具備一定規(guī)模的營運資金，故行業(yè)新進入者將面臨較高的資金壁壘。

博菲電氣（001255）主營業(yè)務：電氣絕緣材料等高分子復合材料的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售

博菲電氣2022三季報顯示，公司主營收入2.79億元，同比上升26.93%；歸母凈利潤5591.02萬元，同比上升29.15%；扣非凈利潤4704.54萬元，同比上升27.49%；其中2022年第三季度，公司單季度主營收入1.01億元，同比上升22.32%；單季度歸母凈利潤1848.31萬元，同比上升9.69%；單季度扣非凈利潤1768.05萬元，同比上升41.7%；負債率27.62%，投資收益49.31萬元，財務費用287.94萬元，毛利率34.02%。

該股最近90天內(nèi)無機構評級。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，博菲電氣（001255）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河較差，盈利能力優(yōu)秀，營收成長性良好。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3星，好價格指標1.5星，綜合指標2星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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