開源證券股份有限公司近期對(duì)良品鋪?zhàn)樱?03719）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《中小盤信息更新：全渠道戰(zhàn)略韌性凸顯，盈利能力環(huán)比改善》，本報(bào)告對(duì)良品鋪?zhàn)咏o出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為29.7元。

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經(jīng)營韌性凸顯，扣非凈利潤增長穩(wěn)健

公司發(fā)布2022年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入70.03億元，同比+6.61%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.87億元，同比-8.84%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤2.18億元，同比-10.69%。其中Q3單季度實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤21.08/0.94/0.90億元，同比-1.84%/-23.64%/+0.57%。三季度物流緩解疊加直營渠道占比提升推動(dòng)公司毛利率同比提升5.22pct至29.80%。同時(shí)，公司持續(xù)優(yōu)化費(fèi)用投放，Q3扣非凈利率為4.27%，環(huán)比+0.88pct。考慮公司盈利能力回升，我們上調(diào)公司2022-2024年歸母凈利潤預(yù)計(jì)分別為3.61(+0.40)/4.97(+0.34)/6.16(+0.12)億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.90(+0.10)/1.24(+0.08)/1.54(+0.03)元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2022-2024年的PE分別為33.1/24.0/19.4倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

團(tuán)購高增、拓店加速對(duì)沖線上增速放緩，費(fèi)用優(yōu)化助推盈利能力改善

公司在線下渠道加速滲透核心區(qū)域，三季度在華南/華中/西南地區(qū)拓店順利，分別凈增37/22/19家，Q3/Q2分別凈增門店85/71家，線下拓店環(huán)比加速。開店勢頭良好推動(dòng)公司線下收入增長穩(wěn)健，2022Q3直營零售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收4.43億元，同比+14%；加盟業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收7.2億，同比+2.87%。同時(shí)公司團(tuán)購業(yè)務(wù)在全新分銷模式下持續(xù)放量，實(shí)現(xiàn)營收1.14億元，同比+39%。在推進(jìn)全渠道均衡布局的同時(shí)，公司持續(xù)促進(jìn)費(fèi)用優(yōu)化，2022Q3銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別為18.39%、4.97%，分別環(huán)比下降0.18和1.23pct，推動(dòng)扣非凈利率提升0.88pct至4.27%。

全渠道、多品類策略穩(wěn)步推進(jìn)，需求復(fù)蘇有望展現(xiàn)業(yè)績彈性

公司全渠道布局策略穩(wěn)步推進(jìn)：線下渠道以門店為核心，利用到家、團(tuán)購等通路，提升單店經(jīng)營流量；線上渠道通過社交電商爆款內(nèi)容視頻引流、利用爆款素材精準(zhǔn)獲客，拉動(dòng)店鋪銷量增長。同時(shí)，公司持續(xù)推進(jìn)高端零食戰(zhàn)略，借助口味及品類延展完善產(chǎn)品矩陣。展望全年，疫情管控趨緩下線下客流有望回暖，開店環(huán)比提速趨勢將延續(xù)，業(yè)績有望改善。

風(fēng)險(xiǎn)提示：門店拓展低于預(yù)期、品類拓展低于預(yù)期、線上渠道持續(xù)沖擊等。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，信達(dá)證券馬錚研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為53.66%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利4.98億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為23.95。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有16家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)8家，增持評(píng)級(jí)8家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為30.64。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，良品鋪?zhàn)有袠I(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河一般，盈利能力優(yōu)秀，營收成長性良好。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅、存貨/營收率增幅。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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