民生證券股份有限公司尹會(huì)偉,孔厚融,趙博軒近期對(duì)中國(guó)衛(wèi)星（600118）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：持續(xù)聚焦航天主業(yè)；前三季度利潤(rùn)增長(zhǎng)32%》，本報(bào)告對(duì)中國(guó)衛(wèi)星給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為23.7元。

中國(guó)衛(wèi)星

(資料圖片)

事件：公司10月28日發(fā)布了2022年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收52.9億元，YoY+21.1%；歸母凈利潤(rùn)2.8億元，YoY+31.5%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.0億元，YoY-1.7%。公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合此前市場(chǎng)預(yù)期。我們綜合點(diǎn)評(píng)如下：

單季度收入持續(xù)增長(zhǎng)；3Q22業(yè)績(jī)有所波動(dòng)。單季度看，公司：1)1Q22~3Q22分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.0億元(YoY+0.5%)、18.4億元(YoY+5.7%)、20.4億元(YoY+66.4%)；1Q22~3Q22分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.49億元(YoY-14.2%)、1.8億元(YoY+82.3%)、0.56億元(YoY-7.6%)。3Q22收入增幅顯著，但利潤(rùn)有所波動(dòng)。2)3Q22毛利率同比下降8.97ppt至10.5%；凈利率同比下降3.07ppt至3.3%。2022年前三季度綜合毛利率同比下降2.98ppt至11.8%，凈利率同比提升0.19ppt至6.3%。

費(fèi)用管控能力有所提升。公司2022年前三季度期間費(fèi)用率為7.1%，同比減少1.54ppt。其中：1)銷(xiāo)售費(fèi)用率1.0%，同比減少0.31ppt；2)管理費(fèi)用率4.0%，同比減少0.37ppt；3)研發(fā)費(fèi)用率2.6%，同比減少0.48ppt，研發(fā)費(fèi)用1.4億元，同比減少0.22%；4)財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.5%，去年同期為-0.13%，主要是日均存款較上年同期大幅增加，相應(yīng)利息收入增加導(dǎo)致。子公司布局方面，1)2022年8月，中國(guó)衛(wèi)星與受讓方華潤(rùn)雙鶴（600062）藥業(yè)股份有限公司簽署了《上海市產(chǎn)權(quán)交易合同》，并收到全部產(chǎn)權(quán)交易價(jià)款8340.58萬(wàn)元。同月，神舟生物完成相應(yīng)的工商登記變更，不再是中國(guó)衛(wèi)星的參股公司。2)2022年9月28日，中國(guó)衛(wèi)星參股公司鈦金科技完成收購(gòu)中國(guó)航發(fā)山西航空發(fā)動(dòng)機(jī)維修有限責(zé)任公司51%股權(quán)在產(chǎn)權(quán)交易所摘牌，并于9月30日取得產(chǎn)權(quán)交易憑證。

應(yīng)收規(guī)模較年初增長(zhǎng)152%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流下降較多。截至3Q22末，公司：1)應(yīng)收賬款及票據(jù)47.7億元，較年初增加152%，由于行業(yè)特點(diǎn)，公司合同到款大多集中于下半年，一般會(huì)呈現(xiàn)應(yīng)收賬款前期增長(zhǎng)、后期降低的態(tài)勢(shì)；2)預(yù)付款項(xiàng)3.7億元，較年初減少6.2%；3)存貨30.4億元，較年初增加18.1%；4)合同負(fù)債11.9億元，較年初增加13.2%；5)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流-7.9億元，去年同期為5.7億元，主要因?yàn)樯夏晖谧庸竞教旌阈强萍迹?02132）有限公司預(yù)收款金額較大，本期收款不及上年同期。

投資建議：公司是我國(guó)航天科技（000901）集團(tuán)旗下兼具宇航制造和衛(wèi)星應(yīng)用業(yè)務(wù)的上市企業(yè)，或?qū)⑹芤嬗凇笆奈濉笨臻g基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等航天事業(yè)的快速發(fā)展，以及“科改示范企業(yè)”相關(guān)改革對(duì)公司的影響。我們預(yù)計(jì)公司2022～2024年歸母凈利潤(rùn)分別為2.79億元、3.26億元、3.78億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2022～2024年P(guān)E為95x/82x/71x。我們考慮到公司在國(guó)內(nèi)小衛(wèi)星制造領(lǐng)域與衛(wèi)星通信鏈領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢(shì)地位，維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：訂單增長(zhǎng)不及預(yù)期；下游需求不及預(yù)期等

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中航證券宋博研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為40.18%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利4.47億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為62.37。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，增持評(píng)級(jí)2家。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，中國(guó)衛(wèi)星行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)2.5星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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