東方證券股份有限公司蒯劍,李庭旭近期對藍(lán)思科技（300433）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《單季盈利改善，新業(yè)務(wù)穩(wěn)步擴(kuò)展》，本報告對藍(lán)思科技給出買入評級，認(rèn)為其目標(biāo)價位為12.60元，當(dāng)前股價為10.0元，預(yù)期上漲幅度為26.0%。

【資料圖】

藍(lán)思科技

核心觀點

短期業(yè)績承壓，研發(fā)投入不斷增加。22年前三季度，公司實現(xiàn)營收315.8億元，同比減少7%，歸母凈利潤7.6億元，同比減少77%，扣非歸母凈利潤5.4億元，同比減少80%。其中第三季度實現(xiàn)營收123.9億元，同比減少1%，歸母凈利潤10.6億元，同比增長8%，扣非歸母凈利潤10.3億元，同比增長37%。前三季度公司的研發(fā)費(fèi)用為18.4億元，占收入比例提升至5.8%，研發(fā)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。

消費(fèi)電子垂直整合能力提升。公司是全球消費(fèi)電子視窗防護(hù)玻璃領(lǐng)先企業(yè)，在此基礎(chǔ)上公司積極推進(jìn)垂直整合戰(zhàn)略、開展整機(jī)組裝業(yè)務(wù)。湘潭新園區(qū)第一季度手機(jī)組裝產(chǎn)量已突破千萬級，自動化、物聯(lián)網(wǎng)水平較高，隨著客戶順利導(dǎo)入有望釋放更多產(chǎn)能。下半年公司對重要客戶的備貨有序開展，湖南園區(qū)、泰州園區(qū)的交付狀況良好，同時推進(jìn)跟新客戶的業(yè)務(wù)合作。

AR/VR客戶認(rèn)證順利，預(yù)留產(chǎn)能充足。公司目前與AV/VR市場上幾大頭部客戶都有合作，產(chǎn)品主要為金屬、塑膠、玻璃鏡片以及光學(xué)模組等結(jié)構(gòu)件。4月，公司對募投項目增加了10億元的投入；7月，黃花園區(qū)十二廠得到客戶的全面認(rèn)證通過。未來隨著AR/VR市場啟動爆發(fā)，公司將有充分的產(chǎn)能應(yīng)對市場增長帶來的需求。

車載業(yè)務(wù)增長迅速，前景廣闊。前三季度新能源汽車業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入24.9億元，同比增長超60%，其中三季度實現(xiàn)收入10.2億元，同比增長超80%。公司客戶群體持續(xù)豐富，新產(chǎn)品研發(fā)、認(rèn)證順利。在智能汽車領(lǐng)域，電子化、新能源化、輕量化成為行業(yè)的發(fā)展趨勢，公司中控屏、B柱、儀表盤等項目與客戶合作順暢，遮光板、充電樁、內(nèi)飾玻璃件等新品也順利推進(jìn)。新開發(fā)客戶中包括蔚來、理想、比亞迪（002594）、小鵬、五菱、零跑、小米等造車新勢力，和保時捷、寶馬、奧迪、現(xiàn)代、大眾、廣汽、上汽等傳統(tǒng)車企。車載募投項目預(yù)計年底達(dá)產(chǎn)，將新增車載玻璃及大尺寸功能面板產(chǎn)能3,719萬件/年，為公司市場拓展提供持續(xù)支持。

盈利預(yù)測與投資建議

我們預(yù)測公司22-24年歸母凈利潤分別為19.2、34.7、56.1億元(原22-23年預(yù)測為79.8、95.7億元，主要下調(diào)了中小尺寸、新材料等業(yè)務(wù)收入和毛利率預(yù)測)，根據(jù)可比公司23年平均18倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價為12.60元，維持給予買入評級。

風(fēng)險提示

大客戶手機(jī)出貨量不達(dá)預(yù)期，公司新產(chǎn)品產(chǎn)能良率爬坡不及預(yù)期。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，西部證券（002673）王凌濤研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為40.41%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利81.33億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為6.1。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有1家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為12.6。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，藍(lán)思科技行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營收成長性一般。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)3星，好價格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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