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禾川科技是國內(nèi)領(lǐng)先的工控領(lǐng)域核心零部件及解決方案提供商，受益新興行業(yè)快速發(fā)展與國產(chǎn)化，2018-2021年公司營收/歸母凈利潤C(jī)GAR為38.4%/29.3%。公司成長的邏輯：①下游為鋰電、光伏、工業(yè)機(jī)器人、激光等高速發(fā)展行業(yè)，公司與大客戶綁定。②2021年伺服產(chǎn)品市占率僅3%，疫情后時(shí)代國產(chǎn)化加速;③深度制造帶來的成本優(yōu)勢。

深度綁定新能源大客戶，充分受益鋰電、光伏等高景氣度下游。公司主要服務(wù)于光伏、鋰電、機(jī)器人、激光等先進(jìn)制造行業(yè)，2022年H1營收占比約75%，進(jìn)入先導(dǎo)、邁為、寧德、捷佳等大客戶供應(yīng)鏈，有望充分受益新能源行業(yè)快速發(fā)展。同時(shí)公司在光伏、鋰電等大客戶內(nèi)的份額較低，預(yù)計(jì)禾川在大客戶體內(nèi)份額有較大提升空間。

全球疫情與俄烏沖突影響外資供應(yīng)鏈，國產(chǎn)化加速。2021年伺服行業(yè)國產(chǎn)化率30%~40%，禾川市占率僅3%，行業(yè)與公司層面都有較大空間。并且我們判斷未來幾年國產(chǎn)化加速，邏輯：①全球疫情與俄烏沖突拉低供應(yīng)鏈效率，外資品牌持續(xù)缺貨漲價(jià)，國產(chǎn)品牌憑借優(yōu)秀保供能力，搶占外資品牌份額;②公司PLC產(chǎn)品力提升，提升整體解決方案能力，拉動(dòng)伺服銷售：PLC和伺服為配套關(guān)系，PLC與自動(dòng)化工藝深度綁定，光伏、鋰電核心工藝品牌選擇取決于工控品牌廠商PLC產(chǎn)品力。

深度制造打造供應(yīng)鏈端競爭力，成本優(yōu)勢有望逐步提升。公司長期堅(jiān)持深度制造發(fā)展模式：擁有自主化壓鑄、CNC精密加工、電子貼裝、自動(dòng)組裝的深度制造產(chǎn)線，可實(shí)現(xiàn)設(shè)計(jì)、組裝、生產(chǎn)垂直產(chǎn)業(yè)鏈全覆蓋，并能實(shí)現(xiàn)非標(biāo)定制。自制相對(duì)于外協(xié)能保證產(chǎn)品的質(zhì)量與可靠性，產(chǎn)量提升后，成本優(yōu)勢會(huì)逐步顯現(xiàn)。

預(yù)計(jì)公司2022年-2024年的收入分別為10.54億元/15.66億元/23.38億元，對(duì)應(yīng)增速分別為40.33%、48.5%、49.4%，凈利潤分別為1.45億元/2.43億元/3.71億元，對(duì)應(yīng)增速分別為32.2%、66.7%、53.0%，對(duì)應(yīng)2022-2024年P(guān)E分別為55X/33X/22X。首次覆蓋，給予“買入-A”的投資評(píng)級(jí)。