西南證券股份有限公司邰桂龍近期對(duì)華銳精密進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《Q3業(yè)績(jī)下滑，關(guān)注新產(chǎn)能釋放節(jié)奏》，本報(bào)告對(duì)華銳精密給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為160.75元，當(dāng)前股價(jià)為126.19元，預(yù)期上漲幅度為27.39%。

(資料圖片)

華銳精密(688059)

投資要點(diǎn)

事件：公司公布2022年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.0億元，同比增長(zhǎng)12.0%；歸母凈利潤(rùn)1.1億元，同比下降12.1%。Q3單季度來(lái)看，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.1億元，同比下降12.8%，環(huán)比下降27.1%；歸母凈利潤(rùn)為0.21億元，同比下降55.7%，環(huán)比下降54.1%。

新冠疫情反復(fù)導(dǎo)致下游需求減弱，營(yíng)收同比下降；產(chǎn)能利用率較低，盈利能力大幅下滑。今年以來(lái)，新冠疫情散點(diǎn)復(fù)發(fā)，影響國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)正常運(yùn)轉(zhuǎn)，制造業(yè)景氣度較低，數(shù)控刀片需求較弱，公司銷量下滑導(dǎo)致?tīng)I(yíng)收下降。2022年前三季度，公司綜合毛利率為48.2%，同比下降3.0個(gè)百分點(diǎn)；Q3單季度為46.3%，同比下降5.6個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降2.9個(gè)百分點(diǎn)；毛利率下降主要系刀具需求下降、公司產(chǎn)能利用率偏低。2022年前三季度，公司期間費(fèi)用率為17.9%，同比增加4.9個(gè)百分點(diǎn)；Q3單季度為26.8%，同比增加14.1個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增加11.3個(gè)百分點(diǎn)；期間費(fèi)用率上升主要系收入規(guī)模下降幅度較大以及可轉(zhuǎn)債利息支出增加導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用率大幅提升。2022年前三季度，公司凈利率為26.6%，同比下降7.3個(gè)百分點(diǎn)；Q3單季度為18.7%，同比下降18.1個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降11.1個(gè)百分點(diǎn)。

提質(zhì)擴(kuò)產(chǎn)，推動(dòng)工業(yè)刀具國(guó)產(chǎn)替代，保障制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈安全。刀具作為工業(yè)耗材，配合工業(yè)母機(jī)進(jìn)行金屬切削加工作業(yè)，在整個(gè)制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈中位于基礎(chǔ)地位。目前我國(guó)工業(yè)刀具進(jìn)口依賴度較高，2021年約為29%，進(jìn)口刀具基本為中高端產(chǎn)品，為保障高端制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈安全，在中高端刀具領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代勢(shì)在必行。公司作為國(guó)內(nèi)數(shù)控刀片領(lǐng)軍企業(yè)，不斷提升數(shù)控刀片的穩(wěn)定性及尺寸精度，產(chǎn)品質(zhì)量持續(xù)提升，不斷推動(dòng)并受益于工業(yè)刀具國(guó)產(chǎn)替代。

渠道逐漸完善，新產(chǎn)能即將釋放，未來(lái)業(yè)績(jī)彈性大。在渠道方面，公司持續(xù)完善成熟的經(jīng)銷體系，加大直銷團(tuán)隊(duì)的建設(shè)力度與直銷客戶的開(kāi)發(fā)力度，并積極開(kāi)發(fā)海外市場(chǎng)，銷售渠道不斷完善。在產(chǎn)能方面，公司IPO募投項(xiàng)目3500萬(wàn)片數(shù)控刀片及200萬(wàn)只整硬刀具將在2022年12月開(kāi)始投產(chǎn)，可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目140萬(wàn)只高效鉆削刀具及50萬(wàn)件數(shù)控刀體將在2023年開(kāi)始逐步投產(chǎn)，未來(lái)業(yè)績(jī)彈性較大。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為1.6、2.8、4.1億元，未來(lái)三年歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速為35.9%。給予公司2023年25倍PE，目標(biāo)價(jià)160.75元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；新冠疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，西部證券（002673）俞能飛研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)97.63%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利2.24億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為24.84。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有11家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)9家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為138.52。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，華銳精密(688059)行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2.5星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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