開源證券股份有限公司呂明,周嘉樂,陸帥坤近期對格力電器（000651）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司信息更新報(bào)告：Q3盈利質(zhì)量較高，渠道改革穩(wěn)步推進(jìn)》，本報(bào)告對格力電器給出買入評級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為29.55元。

格力電器

(相關(guān)資料圖)

Q3收入穩(wěn)步增長，渠道改革穩(wěn)步推進(jìn)，維持“買入”評級(jí)

2022Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入1483.44億元(+6.3%)，歸母凈利潤183.04億元(+17%)，扣非歸母凈利潤185.67億元(+25.77%)，2022Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入525.37億元(+10.52%)，歸母凈利潤68.38億元(+10.5%)，扣非歸母凈利潤69.59億元(+16.56%)?？紤]海外通脹及內(nèi)需消費(fèi)信心等因素，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2022-2024年歸母凈利潤255.57/284.26/315.88億元(原值271.0/290.5/316.5億元)，對應(yīng)EPS為4.54/5.05/5.61元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為6.5/5.9/5.3倍，公司渠道改革穩(wěn)步推進(jìn)，考慮公司作為行業(yè)龍頭，維持“買入”評級(jí)。

國內(nèi)暖冬及渠道改革逐步推進(jìn)，2022Q3格力空調(diào)銷量回暖

受益于渠道改革紅利及夏季高溫，2022Q3格力空調(diào)收入顯著提升。內(nèi)銷據(jù)AVC數(shù)據(jù)，2022Q3格力空調(diào)銷額95.17億元(+7.19%)其中線上/線下銷額73.21億元(+11%)/21.96億元(-5%)，環(huán)比改善(2022Q2格力空調(diào)線上/線下銷額同比-17%/-27%)。外銷據(jù)產(chǎn)業(yè)在線，2022Q3家用空調(diào)出口量同比-8%，海外需求低迷。2022Q1-3公司合同負(fù)債171.53億元(+45.85%)，環(huán)比+6.39%，經(jīng)銷商提貨意愿加強(qiáng)，前三季度庫存405.47億元(+2.2%)，渠道改革穩(wěn)步推進(jìn)，經(jīng)銷商渠道蓄水池功能逐步減弱。渠道改革過程中，公司有望讓利終端，并穩(wěn)定內(nèi)銷份額。

2022Q3毛銷差同比提升，其他流動(dòng)負(fù)債微增，盈利質(zhì)量良好

2022Q3公司毛利率為27.4%(+2.5pcts)，預(yù)計(jì)系原材料價(jià)格下行帶來成本改善及渠道改革提升渠道效率所致。毛銷差同比提升1.6%，結(jié)合其他流動(dòng)負(fù)債科目環(huán)比微增0.91億元，公司盈利質(zhì)量較高。2022Q3銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為6.5%/2.8%/3.2%/-1.2%，同比分別-0.6/+0.8/+0.3/-0.1pcts，其中管理費(fèi)用率提升預(yù)計(jì)與股份支付相關(guān)，費(fèi)用管控整體良好。2022Q1-3公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額224.59億元(+247.56%)，單三季度經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額93.14億同比下滑，主要系2021年渠道改革陣痛，經(jīng)銷商集中在新冷年開盤提貨造成前期基數(shù)較高。

風(fēng)險(xiǎn)提示：海外通脹加?。辉牧蟽r(jià)格波動(dòng)；地產(chǎn)銷售不及預(yù)期。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中金公司（601995）盧璐研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)98.26%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利254.8億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為6.54。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有26家機(jī)構(gòu)給出評級(jí)，買入評級(jí)23家，增持評級(jí)3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為45.56。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，格力電器行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營收成長性一般。財(cái)務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)4星，綜合指標(biāo)3.5星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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