天風證券（601162）股份有限公司鮑榮富,王濤近期對亞瑪頓（002623）進行研究并發(fā)布了研究報告《光伏玻璃回暖，22Q2盈利能力大幅提升》，本報告對亞瑪頓給出買入評級，當前股價為44.31元。

(資料圖)

亞瑪頓

事件：①公司公布半年報，22H1實現(xiàn)收入/歸母凈利潤14.69/0.43億元，同比+67.63%/+84.65%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.28億元，同比上升163.42%。其中Q2單季度實現(xiàn)收入7.64億元，同比+154.64%，歸母凈利潤0.32億元，同比扭虧。②公告設立亞瑪頓高清顯示子公司，完成光電顯示領域垂直產(chǎn)業(yè)一體化布局。

組件拖累整體業(yè)績，光伏玻璃業(yè)務向好

分業(yè)務看，22H1光伏玻璃、組件、電力、電子玻璃營收分別為13.55、0.19、0.28、0.51億元，yoy+79.26%/-56.64%/+17.35%/+29.96%；毛利率分別為7.66%/-66%/37.48%/-15.59%，同比-1.37/-49.95/+2.68/-12.44pct。公司不具備組件制造垂直一體化的優(yōu)勢，成本競爭優(yōu)勢較弱，因此營收、毛利率降幅均較大。

光伏玻璃方面，根據(jù)Q1的測算，我們預計Q2光伏玻璃營收7.45億元，根據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù)，我們測算22Q2公司光伏玻璃均價20.8元/平米（不含稅），對應銷量3577萬平（22H1累計銷量6813萬平），Q2盈利預計環(huán)比有所回暖。綜上，22Q2公司實現(xiàn)毛利率9.38%，環(huán)比上升4.39pct。全年來看，公司仍計劃全年出貨保底1.2億平方米，產(chǎn)品結構預計≤2.0毫米光伏玻璃的出貨占比70%，傳統(tǒng)光伏玻璃的出貨量占比為30%。

期間費用率大幅下降，Q2盈利能力環(huán)比回升

22H1公司期間費用率5%，同比下降2.8pct，主要系管理費用率下降1.17pct所致，公司實現(xiàn)凈利率3%，同比上升0.2pct。其中，Q2凈利率4.31%，環(huán)比提升2.66pct。22Q2公司CFO0.76億元，結束過去三個季度為負的境況。

超薄光伏玻璃簽長單，優(yōu)勢轉化盈利可期

公司此前與天合簽訂3.375億平米1.6mm玻璃長單，從訂單情況看，預計公司后續(xù)1.6mm規(guī)格出貨有望穩(wěn)定，粗略測算明年1.6mm出貨占比將達到50%，隨出貨結構改變盈利水平預計仍有較大提升空間。原片端，鳳陽硅谷后續(xù)四座1000噸日熔量窯爐將分期兩期實施建設，一期2座目前已在進行基礎建設，計劃2023年底投產(chǎn)；二期2座1000t/d窯爐計劃2024年底或2025年上半年投產(chǎn)，未來7座窯爐的產(chǎn)能將達到3-3.5億平方米。

盈利預測：公司為特斯拉合格太陽能瓦片供應商，solarroof預計在Q4繼續(xù)安裝太陽能屋頂，同時正在開發(fā)3.5版本，公司后續(xù)屋頂訂單有望恢復。考慮到上半年組件業(yè)務和電子玻璃虧損，我們下調(diào)22年盈利預測1.3億元（前值1.8億元），考慮到后續(xù)特斯拉有望帶來更高業(yè)績彈性，上調(diào)公司23-24年歸母凈利潤3.2/4.7億元（前值3.1/4.5億元），維持“買入”評級。

風險提示：光伏裝機不及預期、公司擴產(chǎn)不及預期、原材料漲價超預期

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，天風證券王濤研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為28.31%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利1.79億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為49.3。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有10家機構給出評級，買入評級6家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機構目標均價為45.18。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，亞瑪頓（002623）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河一般，盈利能力一般，營收成長性較差。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、存貨/營收率增幅、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標2星，好價格指標1.5星，綜合指標1.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）