出品：上市公司研究院
2022年上半年，中國電商SaaS風詭云譎。
【資料圖】
昔日“微信生態(tài)第一股”中國有贊裁員超千人，被“優(yōu)化”員工的工牌堆滿了一整箱，公司股價只要一毛錢；微盟在連續(xù)多年收入規(guī)模增長之后遭遇瓶頸，收入驟減、巨虧6.09億元。更值得深思的是，SaaS行業(yè)鼻祖Salesforce傳來解散大中華區(qū)辦公室的消息，內(nèi)地及香港工作人員將面臨解散，未來業(yè)務(wù)將主要由阿里云代銷，而這是Salesforce第二次敗走中國市場。
而光云科技，這個頭頂“A股電商SaaS第一股”光環(huán)、在幾年前一眾電商SaaS企業(yè)深陷虧損泥淖之時率先實現(xiàn)盈利的公司，曾經(jīng)被市場普遍認為是電商SaaS的“優(yōu)質(zhì)”標的。然而，在股價漫漫陰跌到跌破發(fā)行價的路上，光云科技也一步步走下神壇。
2021年，光云科技首次出現(xiàn)由盈轉(zhuǎn)虧，凈虧損6757.47萬元，與2020年凈利潤9111.84萬元相比，驟降174.16%。2022年上半年，光云科技不僅收入減少，且虧損不止有加劇趨勢，僅半年虧損8433.62億元，超過了2021年全年的虧損總額。
盈利已是過往云煙，當下虧損在劫難逃。況且，在業(yè)績頹勢之外，現(xiàn)金流流出的持續(xù)失血也讓光云科技寸步難行。當年上市募資用于建設(shè)的光云系列產(chǎn)品優(yōu)化升級項目和研發(fā)中心建設(shè)項目遲遲難以建成，投入進度始終未達預(yù)期。今年上半年，光云科技擬募資2億元用于建設(shè)數(shù)字化商品全生命周期治理平臺以及補充流動資金，然而，該項申請在獲得受理后僅5天便被匆忙撤回，而個中原因或許只有光云科技自己知曉。
令人唏噓的是，當年上市之時，光云科技大漲超200%，不到2個月便從10.8元/股的發(fā)行價來到79.59元/股的歷史高點。然而，兩年多時間過去，光云科技一路跌落，到今天只有8.71元/股，還不及當年高光時刻的零頭。
營收縮減虧損加劇 SaaS公司核心指標諱莫如深
與微盟與有贊更聚集在微信生態(tài)不同，光云科技向來被認為是背靠阿里好乘涼。起步于2009年，在阿里本身無意顧及平臺商家本身的生意之時，光云科技看中了前來平臺淘金的中小商戶資源，迎合其店鋪經(jīng)營需求為其提供SaaS產(chǎn)品，順風順水做起了賣水人的生意，也如愿登陸了資本市場。
可以看出，在2017-2018年，光云科技的營業(yè)收入與凈利潤雖然增長幅度顯著減小，但是仍然保持了正增長的趨勢。而2019年開始，光云科技的增收不增利問題開始逐漸顯現(xiàn)，雖然營業(yè)收入仍然以逐漸減小的幅度基本正增長，但更大規(guī)模的收入所實現(xiàn)的利潤卻逐漸減小。2021年，已盈利多年的光云科技突然出現(xiàn)了虧損6757.47萬元的狀況。
2022年上半年，虧損的狀況不僅沒有得到緩解，甚至還以247.68%的歷史最大幅度虧損加劇至8433.62萬元。而更為重要的是，光云科技的營業(yè)收入也疲態(tài)盡顯，僅為2.51億元，與去年同期相比減少5.70%。
區(qū)區(qū)幾年光景，高歌猛進的勁頭戛然而止，曾經(jīng)的優(yōu)等生光云科技一腳淌進了虧損泥淖中。
在業(yè)績疲軟的背后，是依然猛增的期間費用。2022年上半年，光云科技的銷售費用、研發(fā)費用與管理費用分別為8951.98萬元、9081.80萬元與6080.11萬元，營收占比分別為35.69%、36.21%與24.24%，幾乎侵占了絕大部分利潤空間。其中，特別是銷售費用，在近年來增長迅猛。2019-2022年上半年，分別同比增長68.63%、31.44%、75.87%與1.07%，僅有今年上半年與去年相比變動幅度不大。而在研發(fā)費用方面，光云科技在同期分別也有5.46%、19.33%、49.83%與26.73%的增長。
然而，即便是如此高額的投入，換來的卻只是收入規(guī)模的縮減以及虧損的深陷。2019-2022年上半年，光云科技的凈利率一再減少，分別為20.74%、17.87%、-12.39%與-33.62%。
與此同時，在經(jīng)營業(yè)績之外，作為一家SaaS公司，客戶數(shù)量、客戶增長率/流失率、ARR/MRR、客單價等指標也是其重要的考核標準。
但蹊蹺的是，除了招股書以外，這些SaaS公司核心指標，在光云科技的公司財報中了無蹤跡。
首先，在客戶數(shù)量方面，光云科技近幾年沒有披露直觀的具體客戶基數(shù)、變動情況以及不同產(chǎn)品類型所對應(yīng)的客戶數(shù)量，而是較為含糊的表示“SaaS 客戶服務(wù)數(shù)量（付費用戶數(shù)）均處于所屬類目服務(wù)相對領(lǐng)先的位置”，以及例如“快遞助手抖音用戶較去年同期增長了230.99%”等個別產(chǎn)品在個別平臺的客戶數(shù)量。沒有任何的數(shù)據(jù)支撐，客戶增長率、流失率、付費客戶轉(zhuǎn)化率等多項重要指標也就無從得知。
其次，來自SaaS產(chǎn)品的ARR/MRR、客單價、復(fù)購率等將收入與客戶聯(lián)系起來的指標也沒有披露。特別是在光云科技在發(fā)力大商家的當下，我們無從得知這一戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)型成果如何，也無法衡量光云科技在前期砸下了高額的銷售費用與研發(fā)投入究竟能帶來什么樣的成果轉(zhuǎn)化。
而更為重要的是，光云科技沒有披露近年來在不同平臺的收入占比。在之前上市申報的招股書中，光云科技彼時SaaS產(chǎn)品絕大部分的收入是來自阿里系平臺的商家，在其他平臺的商家收入規(guī)模較小。而自此之后，我們無從得知光云科技對于阿里系平臺依賴問題是否有所緩解，只能從光云科技的“以阿里巴巴商家服務(wù)平臺為主，多平臺全面發(fā)展的 SaaS 產(chǎn)品線格局”等表述中進行推測。伴隨著2022財年阿里核心電商業(yè)務(wù)GMV首次出現(xiàn)負增長，下游的大中小商家們或也經(jīng)歷著不同程度的打擊。當金礦已見頂，淘金者自顧不暇時，賣水者又該何去何從？
一言以蔽之，在營收縮減而虧損擴大的當下，對于光云科技不再披露的SaaS產(chǎn)品核心指標，公眾無從得知，無從評判。只是退一步想，倘若指標表現(xiàn)非常亮眼，又緣何不向公眾展現(xiàn)？
上市募投項目進度遲緩 資金緊張之下擬定增2億卻5天撤回
業(yè)績虧損之下，現(xiàn)金流的情況也不樂觀。2021-2022年上半年，光云科技的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出分別為3516萬元與8733萬元，處于持續(xù)失血狀態(tài)。而近兩年賬上的貨幣資金也一再減少，從2020年的4.52億元減少到2021年的2.36億元，再減少到2022年上半年僅有7014.20萬元。
2022年6月，光云科技發(fā)布以簡易程序向特定對象發(fā)行股票的預(yù)案，發(fā)行對象為不超過35名特定對象，募集資金總額不超過（含）2億元，其中1.55億元用于數(shù)字化商品全生命周期治理平臺項目，4500萬元用于補充流動資金。2022年8月，光云科技的定向增發(fā)獲得上交所受理。
然而，僅僅5天之后，光云科技便發(fā)布公告，申請撤回此次定向增發(fā)相關(guān)申請文件，適時將重新申報。而對于撤回的原因，光云科技也僅僅做出了“綜合考慮再融資相關(guān)監(jiān)管精神，并結(jié)合公司業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃等各方面因素， 公司擬對本次融資計劃進行調(diào)整?！钡缺硎觥?/p>
資料來源：上交所
根據(jù)申報文件顯示，進行增發(fā)募資建設(shè)的數(shù)字化商品全生命周期治理平臺，也是順應(yīng)了光云科技想要發(fā)力大商家SaaS業(yè)務(wù)的發(fā)展趨勢，在1.55億元擬使用額中，1.41億元將用于研發(fā)人員投入及其他費用投入、1000萬元用于軟硬件投入、450萬元用于鋪底流動資金。在2022年半年報中，對于該項目已經(jīng)有307.2萬元完成了研發(fā)投入資本化。
資料來源：公司公告
在光云科技資金緊張的當下，申報5天后突然撤回2億定增，或許還沒有一個明確的答案。
而在另一方面，當年上市時，光云科技募資3.70億元進行光云系列產(chǎn)品優(yōu)化升級項目以及研發(fā)中心建設(shè)項目，項目建設(shè)期均為3年。然而，兩年多的時間過去，兩個項目進度卻遠遠不及預(yù)期。
截止2022年上半年，光云系列產(chǎn)品優(yōu)化升級項目的累計投入進度僅為19.84%，研發(fā)中心建設(shè)項目累計投入進度僅為41.88%。對此，光云科技的解釋卻只是“應(yīng)濱江區(qū)政府的要求，生產(chǎn)基地的地塊由光云科技、銀江股份等4家公司共同聯(lián)建，相關(guān)的招投標及施工進度與預(yù)期相比有所延緩”，試圖“甩鍋”給當年在招股書中未曾出現(xiàn)過的“政府及4家聯(lián)建公司”，卻對未來的建設(shè)進度計劃、何時實現(xiàn)效益及研發(fā)成果等只字不提。
2億定增的突然撤回，又是否與昔日上市募資的投資項目遲遲不能建成有關(guān)？
