國(guó)金證券股份有限公司謝麗媛,賀虹萍近期對(duì)萊克電氣（603355）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《一體兩翼，再啟新征程》，本報(bào)告對(duì)萊克電氣給出增持評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為38.83元，當(dāng)前股價(jià)為31.93元，預(yù)期上漲幅度為21.61%。

(相關(guān)資料圖)

萊克電氣

投資邏輯

家電主業(yè)延伸新能源汽零，公司發(fā)展邁入新階段：下游新能源汽車(chē)產(chǎn)銷兩旺帶動(dòng)公司精密鋁合金業(yè)務(wù)需求快速增長(zhǎng)，公司21年12月完成收購(gòu)上海帕捷、擴(kuò)充產(chǎn)能加碼入局。收購(gòu)帕捷構(gòu)成業(yè)務(wù)協(xié)同，21年1-5月帕捷實(shí)現(xiàn)收入5.4億元，根據(jù)公告，帕捷并表后22H1公司鋁合金精密零部件業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)近700%。此外，年產(chǎn)4000萬(wàn)件新能源汽車(chē)零部件項(xiàng)目預(yù)計(jì)23年投產(chǎn)、26年達(dá)產(chǎn)。

產(chǎn)品力突出，精準(zhǔn)的渠道調(diào)整和營(yíng)銷策略，自主品牌表現(xiàn)不俗：公司五大自主品牌滲透廣義小家電市場(chǎng)，萊克、吉米、碧云泉構(gòu)成收入主體。萊克定位線下高端，21年萊克吸塵器銷售同比增長(zhǎng)60%，優(yōu)于行業(yè)整體（-8%）；吉米除螨機(jī)、碧云泉凈水機(jī)為品類頭部。公司自主品牌營(yíng)銷費(fèi)用占比10%以上，把握線上流量遷移紅利，發(fā)力社交電商、直播帶貨等新渠道，目前線上貢獻(xiàn)主要收入。21年公司自主品牌實(shí)現(xiàn)收入13億，同比增長(zhǎng)43%，其中線上增速60%以上。

代工業(yè)務(wù)構(gòu)成公司收入基本盤(pán)，原材料價(jià)格回落疊加人民幣貶值，22年盈利修復(fù)確定性強(qiáng)：公司吸塵器代工起家，突破電機(jī)核心技術(shù)，是全球最大的吸塵器制造商。21年ODM收入占比67%，受原材料大幅上漲影響，分部毛利率同比下滑6pct至18%。22年以來(lái)主要原材料價(jià)格增速持續(xù)回落，考慮到備貨周期，預(yù)計(jì)下半年報(bào)表端將有集中體現(xiàn)。

估值

預(yù)計(jì)公司22-24年收入增速分別為24%、17%、13%，歸母凈利潤(rùn)分別為8.9億、10.9億、12.3億，對(duì)應(yīng)增速分別為77%、22%、13%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)22-24年P(guān)E分別為21x、16x、13x?？杀裙?2年平均PE為21倍，考慮到公司當(dāng)前處在戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整將打開(kāi)成長(zhǎng)空間，帶動(dòng)盈利能力提升，合理享受一定估值溢價(jià)。按照25倍PE，對(duì)應(yīng)22年目標(biāo)價(jià)38.83元，較當(dāng)前（34.64元）仍有12%上漲空間，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)

核心零部件業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；自主品牌建設(shè)不及預(yù)期；原材料成本大幅上漲；海外需求下滑、匯率、海運(yùn)等對(duì)ODM業(yè)務(wù)影響。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中金公司（601995）湯亞瑋研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為74.72%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利7.83億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為23.48。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有12家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)9家，增持評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為40.96。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，萊克電氣（603355）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）