東吳證券股份有限公司黃詩濤,房大磊,任婕近期對科順股份（300737）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《成本及需求壓力之下Q3經(jīng)營承壓，渠道結(jié)構(gòu)積極調(diào)整》，本報告對科順股份給出買入評級，當(dāng)前股價為10.99元。

(資料圖)

科順股份

投資要點

事件：公司發(fā)布2022年三季報。2022年Q1-3實現(xiàn)營收59.57億元，同比+4.82%，歸母凈利2.68億元，同比-60.16%；其中，單Q3公司實現(xiàn)營收18.16億元，同比-5.50%，歸母凈利2374萬元，同比-88.31%。

Q3收入及盈利承壓，期間費用攤薄減少：2022Q3公司收入同比下滑5.5%，主要由于Q3項目開工緩慢、疫情反復(fù)、天氣原因影響發(fā)貨導(dǎo)致收入下滑。面對市場需求景氣波動，公司積極調(diào)整自身渠道，擴(kuò)增經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)，降低集采業(yè)務(wù)收入占比。2022Q3公司銷售毛利率18.98%，同比下滑10.97個百分點，環(huán)比下滑1.64個百分點。期間費用率方面，2022Q3公司銷售費用率6.34%，同比增加1.09pct、管理費用率4.26%，同比增加0.57pct，財務(wù)費用率0.83%，同比增加0.21pct，主要系收入規(guī)模下滑費用攤薄減少。

經(jīng)營性現(xiàn)金流略有承壓，收現(xiàn)比同比下滑：2022Q3公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-3123萬元，環(huán)比Q2略有承壓。1)收現(xiàn)比：2022Q3公司收現(xiàn)比89.16%，同比下降10.47pct，環(huán)比基本持平，主要由于Q3收入下滑而收現(xiàn)減少。2022Q3末公司應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)余額56.80億元，同比增長20.47%。2)付現(xiàn)比：2022Q3公司付現(xiàn)比97.11%，同比下降3.31pct，環(huán)比增加24.32pct，主要系Q3原材料高位付現(xiàn)增加。

防水新規(guī)落地，行業(yè)擴(kuò)容在即，市場格局有望優(yōu)化。防水新規(guī)出臺后，建筑物防水應(yīng)用場景面積增加、已有場景單位面積防水用量增加，行業(yè)容量大幅提升。防水質(zhì)量要求提升利好龍頭品牌效應(yīng)，格局優(yōu)化，防水新標(biāo)將使各單位在選擇防水材料供應(yīng)商時優(yōu)先選擇質(zhì)量、服務(wù)更好的龍頭企業(yè)，中小企業(yè)的非標(biāo)產(chǎn)品預(yù)計會加速出清。我們認(rèn)為行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)提升之下行業(yè)擴(kuò)容在即，仍然看好防水材料龍頭中長期市占率提升空間。

盈利預(yù)測與投資評級：公司作為防水龍頭受益于行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)提升、客戶集中度提升等；隨著新建基地陸續(xù)投產(chǎn)以及經(jīng)銷渠道加速布局，加大對經(jīng)銷商的資源配置和扶持力度，公司有望不斷提升市場份額，此外公司收購豐澤股份嘗試品類延伸。同時，公司激勵充分，管理改善，提質(zhì)增效?？紤]到需求及原材料價格高位的影響，我們下調(diào)公司2022-2024年歸母凈利為3.47/6.39/8.54億元(前值為6.31/10.17/13.19億元)，對應(yīng)PE為39X/21X/16X，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：下游房地產(chǎn)行業(yè)波動的風(fēng)險；原材料價格劇烈波動的風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險；計提大額信用減值損失的風(fēng)險。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，華泰證券方晏荷研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為74.37%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利8.07億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為16.16。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有21家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級16家，增持評級5家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為13.93。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，科順股份行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營收成長性良好。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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