作為上海地區(qū)危廢處理龍頭企業(yè)的叢麟科技（688370.SH），目前已進(jìn)入IPO最后沖刺階段，不過(guò)在募資翻倍擴(kuò)產(chǎn)背后，公司的產(chǎn)能利用率早已滑落至45%。

2022年8月5日，叢麟科技于科創(chuàng)板啟動(dòng)招股環(huán)節(jié)，公司此次IPO擬募資20.3億元，其中合計(jì)14.3億元將分別用于上海臨港（600848）地區(qū)、陽(yáng)信縣、運(yùn)城（兩個(gè)）項(xiàng)目升級(jí)或擴(kuò)建，剩余6億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

截至2021年，公司產(chǎn)能合計(jì)32萬(wàn)噸/年，如果募投項(xiàng)目全部達(dá)產(chǎn)之后，公司的產(chǎn)能將達(dá)到100萬(wàn)噸/年左右。不過(guò)值得注意的是，雖然危廢處理整體需求量在2017-2022年增幅有近127%，但叢麟科技近年來(lái)產(chǎn)能利用率在不斷下滑，2021年僅剩 45.55%。

【資料圖】

并且，當(dāng)前行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)不斷加劇背景下，叢麟科技業(yè)務(wù)毛利率、利潤(rùn)率也在不斷下滑。此刻公司依舊大舉募資擴(kuò)產(chǎn)，究竟能否帶來(lái)真正的效益提升，仍是個(gè)巨大的疑問(wèn)。

募資使用計(jì)劃 圖/招股書(shū)

01

重組并購(gòu)成上海龍頭

處在需求高增時(shí)代

成立次年便將上海天漢收入囊中，叢麟科技成為了上海危廢領(lǐng)域龍頭企業(yè)。

叢麟環(huán)保成立于2017年7月，自設(shè)立就主要從事危險(xiǎn)廢物的資源化利用和無(wú)害化處置。其中無(wú)害化處置是指將危險(xiǎn)廢物焚燒和用其他改變危險(xiǎn)廢物的物理、化學(xué)、生物特性的方法，達(dá)到減少危險(xiǎn)成分的目的。

資源化利用則是指以危險(xiǎn)廢物為原料，在滿足處理過(guò)程無(wú)害化的基礎(chǔ)上，生產(chǎn)符合相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品的活動(dòng)，資源化產(chǎn)品包括有機(jī)溶劑、無(wú)機(jī)鹽類、基礎(chǔ)油、重金屬和包裝容器等。

成立之初，山東環(huán)沃還是叢麟科技的實(shí)際運(yùn)營(yíng)主體，擁有危險(xiǎn)廢物焚燒和酸堿類兩項(xiàng)工藝。緊接著2018年，公司與金俊發(fā)展達(dá)成協(xié)議，將叢麟與上海天漢重組，叢麟科技實(shí)際控制人宋樂(lè)平、朱龍德、邢建南擁有重組后叢麟有限68%的股權(quán)，金俊發(fā)展作為財(cái)務(wù)投資者擁有32%的股權(quán)。

叢麟科技因此和上海天漢納入合并范圍，上海天漢 2021 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.8億元和凈利潤(rùn)2.27億元，分別占合并報(bào)表口徑約86.98%、124.46%，是叢麟科技業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)的絕對(duì)主力，公司也擁有了八項(xiàng)工藝。

自此，公司成為上海地區(qū)危廢處理龍頭企業(yè)，在上海地區(qū)可處理32大類危險(xiǎn)廢物，覆蓋上海地區(qū)可處理大類的70%以上，可資源化利用25大類危險(xiǎn)廢物，位居上海地區(qū)第一位；以核準(zhǔn)年度危廢處理噸數(shù)計(jì)量，上海天漢處理能力為23萬(wàn)噸/年，領(lǐng)先上海地區(qū)其他危險(xiǎn)廢物處理企業(yè)。

2021年度，叢麟科技又收購(gòu)了蓬萊藍(lán)天并將其納入了合并范圍，補(bǔ)充了填埋業(yè)務(wù)。

業(yè)務(wù)覆蓋區(qū)域 圖/招股書(shū)

在叢麟科技成立后短時(shí)間內(nèi)就接連重組和收購(gòu)的背后，整個(gè)危廢行業(yè)需求確實(shí)經(jīng)歷著高增長(zhǎng)。

危廢處理能力是產(chǎn)業(yè)配套的重要組成部分，是現(xiàn)代化城市安全運(yùn)行的保障?，F(xiàn)代工業(yè)和先進(jìn)制造業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生著各類危廢，諸如半導(dǎo)體刻蝕工藝產(chǎn)生了大量的廢磷酸、廢氫氟酸，危廢處理能力則是工業(yè)現(xiàn)代化建設(shè)的必要條件。

根據(jù)2008-2018年《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》，2007-2017年我國(guó)工業(yè)危廢產(chǎn)生量從1079萬(wàn)噸增加至6937萬(wàn)噸，10年累計(jì)增長(zhǎng)542.90%，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為20.45%。

根據(jù)中國(guó)再生資源回收利用協(xié)會(huì)危險(xiǎn)廢物專業(yè)委員會(huì)聯(lián)合編制的《2020全國(guó)危險(xiǎn)廢物處理產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告書(shū)》，2019年我國(guó)危險(xiǎn)廢物（含醫(yī)療廢物）產(chǎn)生量估算超過(guò)9000萬(wàn)噸。中文學(xué)術(shù)技術(shù)期刊《耐火材料》文章提到，2020年國(guó)內(nèi)危險(xiǎn)廢物總量增至近1億噸。

而依據(jù)英文學(xué)術(shù)期刊《IOP Conference Series:Earthand Environmental Science》模型預(yù)測(cè)，我國(guó)2021年和2022年危廢產(chǎn)量為1.3億噸和1.58億噸，相較2017年水平存在86.74%和127.60%的漲幅，處于持續(xù)上升的階段中。

然而行業(yè)需求的大幅增長(zhǎng)，并未能給叢麟科技帶來(lái)業(yè)績(jī)提升，反而出現(xiàn)了下滑趨勢(shì)。

圖/招股書(shū)

02

需求上行難抵競(jìng)爭(zhēng)加劇

業(yè)績(jī)開(kāi)啟下滑通道

競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加劇拖累業(yè)務(wù)單價(jià)，叢麟科技營(yíng)收增長(zhǎng)已經(jīng)停滯。

招股資料顯示，由于近年來(lái)越來(lái)越多的企業(yè)進(jìn)入了危廢處理領(lǐng)域，我國(guó)危廢處理產(chǎn)能大幅提升，行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇，危廢處理價(jià)格面臨著較大的下降壓力。叢麟科技也無(wú)法幸免，被迫采取低價(jià)策略。

2019-2021年，叢麟科技的無(wú)害化處置單價(jià)分別為6225.89元/噸、5356.51元/噸、4157.45元/噸，2020、2021年分別同比大幅下滑13.96%、22.39%。將公司整體業(yè)務(wù)單價(jià)拖至下滑區(qū)間，2019-201年危廢處理整體單價(jià)分別為5262.31元/噸、5148.59元/噸、4490.57元/噸。

業(yè)務(wù)單價(jià)的下滑直接抵消了處理量的增長(zhǎng)，使得營(yíng)收規(guī)模增長(zhǎng)陷入停滯。2019年-2021年，公司營(yíng)收分別為6.1億元、6.69億元和6.67億元，2020年和2021年?duì)I業(yè)收入分別同比增長(zhǎng)9.77%、下降0.42%。

圖/招股書(shū)

傳導(dǎo)至利潤(rùn)端，單價(jià)下行帶來(lái)的毛利率下行，使得公司凈利水平已經(jīng)出現(xiàn)明顯下滑。

招股數(shù)據(jù)顯示，叢麟科技2019-2021年無(wú)害化處置業(yè)務(wù)毛利率分別為63.39%、57.07%和51.04%，2020年、2021年分別同比下滑6.33、6.03個(gè)百分點(diǎn)，導(dǎo)致整體業(yè)務(wù)毛利率分從2019年的55.98%連續(xù)降至2021年的49.01%。

圖/招股書(shū)

最終導(dǎo)致公司凈利潤(rùn)出現(xiàn)較大幅度下滑，2019-2021年公司凈利潤(rùn)分別為2.27億元、2.28億元和1.83億元，2021年同比跌幅為19.85%；扣非后的歸母凈利潤(rùn)分別為2.13億元、2.29億元和1.75億元，2021年同比跌幅達(dá)到了23.63%。

2022年上半年，公司扣非歸母凈利潤(rùn)為7148.86萬(wàn)元，同比下降12.95%，繼續(xù)保持著下跌態(tài)勢(shì)。

而且，當(dāng)前行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)依舊在加劇，但叢麟科技還要頂著不足一半利用率的產(chǎn)能進(jìn)行大幅擴(kuò)產(chǎn)。

圖/招股書(shū)

03

產(chǎn)能利用率不足50%

但仍堅(jiān)持兩倍擴(kuò)產(chǎn)

行業(yè)龍頭市占率僅1%，高競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)仍將持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間。

當(dāng)前整個(gè)行業(yè)被拖入了價(jià)格戰(zhàn)階段，但想擺脫這種格局非常困難，因?yàn)槲U行業(yè)距離寡頭穩(wěn)定格局有著遙遠(yuǎn)的距離。

目前我國(guó)危廢處理行業(yè)仍呈現(xiàn)“散、小、弱”及單一化的特征，其中東江環(huán)保（002672）作為業(yè)內(nèi)處置規(guī)模最大的企業(yè)之一，2020年資質(zhì)許可總量超過(guò)200萬(wàn)噸/年，資質(zhì)利用率約為40.54%，以2020年危廢產(chǎn)量1億噸測(cè)算，東江環(huán)保市占率也就1%左右。

作為區(qū)域代表的叢麟科技，近年來(lái)產(chǎn)能利用率也在不斷下滑。

數(shù)據(jù)顯示，公司2019-2021年無(wú)害化處置產(chǎn)能利用率分別為69.92%、70.8%、59.46%，資源化利用產(chǎn)能利用率分別為51.36%、40.75%、30.52%，均呈現(xiàn)下行態(tài)勢(shì)，帶動(dòng)整體產(chǎn)能利用率從2019年的58.34%降至2021年的45.55%。

圖/招股書(shū)

然而就在產(chǎn)能利用率不足50%的情況下，此次公司IPO募資用途仍是進(jìn)行大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)。

根據(jù)招股資料顯示，公司募投項(xiàng)目擬于上海臨港地區(qū)新建廢物處理產(chǎn)能27萬(wàn)噸/年及廢包裝容器處置40萬(wàn)只/年；擬于山東陽(yáng)信縣新建37.5萬(wàn)噸/年危險(xiǎn)廢物處理能力，年處理廢包裝桶80萬(wàn)只；擬于山西運(yùn)城新建6萬(wàn)噸/年危險(xiǎn)廢物處理能力，其中焚燒處置能力3萬(wàn)噸/年，固化+安全填埋處置3萬(wàn)噸/年，年處理廢包裝桶3萬(wàn)只。

募投達(dá)產(chǎn)后公司危險(xiǎn)廢物處理能力將達(dá)100萬(wàn)噸/年左右，相比于2021年末32萬(wàn)噸/年產(chǎn)能而言，增長(zhǎng)了不止兩倍。